市場資訊

基於輝瑞(PFE)積極的增長戰略、快速提高的增長預期、大幅折讓的估值以及異常強勁的技術支持，我們可以對其保持積極的風險/回報評級。

增長預期逐步提高

輝瑞公司的成功證明瞭生物技術的巨大機遇。這也使得增長潛力不言而喻。

在銷售額方面，分析師普遍預計，2022年和2023年的銷售額將分別增加390億美元和220億美元。按百分比計算，到2026年，估計數字會大幅增加。

在盈利方面，值得注意的是，到2026年，輝瑞的估值倍數並沒有因爲快速增長的增長預期而擴大，仍然停留在11到12倍的盈利預期之間。

2022年和2023年預測增加的驅動因素顯然是輝瑞的新冠疫苗。它以70%的市場份額主導着美國和歐洲的疫苗市場。

除了新冠肺炎疫苗，輝瑞正在快速創新，其口服藥丸形式的新冠肺炎治療藥物(PAXLOVID)已獲得批準。這種藥丸配方是導致2022年和2023年增長預期逐步提高的一個重要因素。除新冠肺炎外，輝瑞對2026年的增長預期普遍上調，暗示對非新冠肺炎相關增長的預期有所提高。

增長軌跡

鑑於輝瑞的估值非常低，僅爲2022年預期收益的7倍，2024年預期收益的12倍，很明顯，市場正在艱難應對輝瑞的增長曲線。受新冠肺炎相關銷售額預計將達到峯值的影響，從2023年開始，收益似乎會走低。雖然事實確實會如此，但我們必須將新冠疫情從等式中剔除，以確定潛在的增長軌跡。通過使用共識收益和銷售預測(2020年年化列)，計算自2020年(covid - 19之前)以來的年化增長率。

假設2024年和2025年新冠肺炎疫情已經過去，則共識估計輝瑞的利潤將分別增長19%和16%。預計到2024年和2025年，輝瑞的年銷售增長率將分別爲14%和11%，遠高於一般經濟增長率，使輝瑞穩居頂級增長股之列。

這些增長率與市盈率爲11倍至12倍的估值並不相關。目前對增長的普遍預期支持更高的估值倍數。事實上，該行業目前的估值中值介於市盈率的21倍至29倍之間。

輝瑞 (Pfizer) 在中低端的潛在增長軌跡以及不斷增加的增長預期使其低估值成爲人們關注的焦點。來自增長和估值方面的充分證據支持高於平均水平的回報潛力以及低於平均水平的風險。

細分市場和產品明細

從排除了新冠肺炎相關產品的銷售額來看，輝瑞的風險低於平均水平。除了新冠病毒相關產品外，輝瑞的總銷售額和過去1、2年間保持年均7%的增長率。

值得注意的是，輝瑞並沒有快速放緩的業務部門。增長不迅速的部門要麼在擴張，要麼在適度收縮。這種動態有利於整體銷售的健康增長，因爲快速增長的細分市場沒有被快速放緩的細分市場所抵消。

請注意，輝瑞的大型成長型產品幾乎與輝瑞的大型成熟產品一樣大。此外，它們的增長速度遠遠快於成熟產品的增長速度，分別爲26%和-4%。這種動態再一次支持了整體銷售的健康增長。

除了輝瑞最大的產品外，輝瑞的藥物組合也在支持增長。

輝瑞藥物組合的關鍵特徵是支持非covid相關的持續銷售和盈利增長。此外，由於藥物僅佔銷售額的0.57%至0.60%，輝瑞的投資組合非常多樣化，這意味着低於平均水平的風險。

積極的增長戰略

輝瑞公司穩健的增長軌跡和低於平均水平的風險爲其實施積極的增長戰略提供了理想的基礎。考慮到新冠肺炎疫苗的成功帶來的暴利(每年300億美元的自由現金流)，有人擔心輝瑞會選擇以股票回購和特別股息的形式向大股東分配新冠肺炎的暴利。但輝瑞在其2021年第四季度8-K和2021年10-K中非常清楚地傳達了其打算採取積極增長戰略。這對長期增長來說是個好消息。

最近的投資

在13項投資中，有6項投資在癌症領域，這是輝瑞最大的領域，佔總銷售額的28%(不包括COVID)。腫瘤也是輝瑞公司增長最快的產品領域，在過去兩年中每年增長17%。癌症仍然是醫學界最大的增長機會之一。

同樣重要的是，其中四項投資集中在最前沿的RNA技術，這是輝瑞新冠肺炎疫苗的基礎。這種技術所蘊含的不對稱優勢是不言而喻的，而更大的機會面幾乎沒有被挖掘出來。

Arena製藥

輝瑞最大的單筆投資是收購炎症和免疫學領域的Arena Pharmaceuticals。雖然67億美元的收購價乍一看讓人對輝瑞的投資方式產生了一些擔憂，但進一步評估後，它看起來相當有吸引力。

另外，潰瘍性結腸炎和克羅恩病(炎症性腸病)治療的空間和機會也都很大。據估計，到十年中期，市場機會每年可能達到280億美元。特別要注意的是，Etrasimod預計將在2023年促進短期增長，同時在未來十年中後期增加實質性增長潛力。

此次收購凸顯了輝瑞因新冠肺炎資金流入和剛剛開始的增長投資週期而不斷增長的業績。

Trillium

第二大投資是收購血癌治療公司Trillium。癌症是世界範圍內的主要死亡原因之一，這使這種機會不言自明。

雖然收購Trillium的價格高達22億美元，但在本世紀後半葉可能會帶來鉅額收入。

歷史性增長投資週期

值得注意的是，輝瑞在2018年首次投資了BioNTech(BNTX)。BioNTech是輝瑞的COVID疫苗合作夥伴。僅僅四年之後，這項投資就獲得了豐厚的回報。

特別需要注意的是，輝瑞預計2019年至2023年之後的新型冠狀病毒肺炎持續銷售會持續下去。這仍然是一個非常好的機會，可以繼續以更長時間和更高的水平爲輝瑞提供自由現金流。單憑這一點，輝瑞就能繼續保持驚人的增長勢頭。

最重要的增長矢量將仍是業務發展(投資和收購)，這與成爲小型生物製藥公司的首選合作夥伴密切相關。輝瑞與BioNTech的合作從小型生物技術公司的角度凸顯了其競爭優勢。對於那些希望通過快速滲透全球市場來實現價值最大化的公司來說，輝瑞現在顯然是首選。

最後，考慮到行業性質，將成功概率最大化是管理藥物投資組合的一個關鍵概念。這個行業的特點是“肥尾”，或者是罕見的巨大成功，同時伴隨着許多失敗和更多的成功結果。輝瑞公司正從概率、多元化的角度來處理其投資組合管理，這是在最大限度地降低風險的同時最大限度地提高預期回報的最佳業務戰略。

投資潛力:2022年指導和財務實力

輝瑞公司對2022年的指導是根據其每股收益和股票計數，預測收益將超過370億美元。

雖然該公司沒有提供2022年的自由現金流指導，但如果將2021年類似的收益應用於自由現金流關係，預計收益將超過370億美元，這似乎令人難以置信。到2021年年底，這些現金流將被添加到超過520億美元投資的資產負債表中。

輝瑞擁有葛蘭素史克(GSK)消費者保健業務32%的股權，該業務幾乎佔輝瑞 160 億美元以上的股權法投資的全部。這一點很重要，因爲葛蘭素史克計劃在2022年中期通過IPO剝離該業務。這將爲輝瑞公司創造一個活躍的市場來清算這筆鉅額投資，以便將收益再投資到增長更快的生物技術領域。

請注意，2021年200億美元的投資變化加上2021年支付的總股息，與輝瑞報告的2021年300億美元的自由現金流幾乎相同。這也突出了輝瑞投資案例的創收方面。輝瑞2022年的股息爲每股1.60美元，鑑於其不對稱增長機會，目前提供3%的股息收益率。

潛在收益範圍

輝瑞強大的技術體系，加上其令人難以置信的低估值和快速增長的增長前景，使其在風險低於平均水平的情況下獲得了非凡的回報潛力。

總結

輝瑞提供了一個罕見的非對稱增長機會。它的股價上漲不受限制，而下跌則受到強勁的基本面、低估值和長期技術支持的支撐。考慮到輝瑞正處於行業關鍵技術拐點的歷史性投資增長週期的頂端，這一投資案例變得非常誘人。生物技術的顯著進步進一步放大了這一機遇，使創新的速度和規模達到了前所未有的水平。