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日本央行將於本週晚些時候開會，進行貨幣政策決議。當前，投資者正在密切關注日本央行的所有舉動，試圖尋找日本當局調整或放棄寬鬆貨幣政策的蛛絲馬跡。

值此關鍵之際，德意志銀行昨日發佈的一份文章引發市場廣泛關注，文章指出，其實無論從哪個層面看，YCC如今都已經徹底崩潰了。

日本央行捍衞收益率上限

今年以來，由於全球通脹高企，各國央行都開啟了加息週期，而日本央行為了穩定經濟，擺脱困擾日本數十年的通貨緊縮的陰霾，堅持實行寬鬆的貨幣政策，也稱“收益率曲線控制（YCC）”。

該政策通過市場操作控制短期和長期利率——通過購買國債，將短期國債收益率維持在-0.1%；將10年期國債收益率維持在0%，且每日浮動上限不超過0.25%。自2016年9月開始實行YCC政策以來，日本已經堅持了7年。

但是，面對各國強大的“加息風暴”，日本央行似乎越來越顯得力不從心。為了捍衞收益率上限，日本央行親自下場，買入國債。

昨日，日本央行宣佈再次提升購債規模。除超長端券種外的多數品種購債規模，都在此前計劃的基礎上增加1000億日元，而期限超過25年的債券購買規模增加500億日元。此外，日本央行還提出以0.25%的收益率無限量購買10年期國債。購債規模具體包括：

提議買入6500億日元5-10年期日本國債，而此前計劃為買入5500億日元；

買入5750億日元3-5年期日本國債，此前計劃為買入4750億日元；

買入3500億日元10-25年期日本國債，此前計劃為買入2500億日元；

買入1500億日元期限超過25年的日本國債，此前計劃為買入1000億日元。

同時，日本央行提出從10月31日起購買4000億日元的商業票據。

德銀：YCC已經崩潰

德意志銀行的全球外匯研究聯席主管George Saravelos撰文表示，無論從哪個層面看，YCC如今都已經徹底崩潰了。

從德銀髮布的圖片來看，現在只有符合日本央行固定利率購買操作條件的三個10年期國債收益率達到或低於25個基點的收益率上限，而目標到期日兩側到期的債券的收益率已經大大高於上限。

Saravelos在文中寫道：

可以肯定的是，如果沒有日本銀行的無限固定利率投標和更廣泛的量化寬鬆政策，日本國債收益率曲線可能會明顯更高。

“斷裂”的曲線不僅表明了政策扭曲的規模，而且也表明了其可能的侷限性：隨着日本銀行持續購買這三種特定債券，這些債券將全部停止交易，市場將完全消失。到那時，將沒有人願意按照日本銀行指定的購買“價格”出售十年期債券。

幾個月來，我們一直在爭論，如果美元兑日元匯率上漲是由日本央行政策本身推動的，日本當局的外匯干預將不會奏效。

想要改變美元兑日元的走勢，必須改變日本央行（貨幣政策）或廣泛的美元抗風險平價動態。只要兩者沒有實現，外匯干預就顯得相當徒勞，尤其是如果它最終導致外匯儲備銷售，最終推動全球收益率進一步提高。

而且，由於日本央行人為壓低長期利率，損害了債券市場的價格調節機制。近期，日本10年期國債連續數日出現零成交的現象。

如果日本央行決定轉向，會發生什麼？

面對如此大的壓力，日本央行會轉向嗎？可以肯定的是，如果日本央行轉向必定會導致市場大幅震盪。渣打銀行的貨幣策略全球負責人Steve Englander認為，無論何時日本央行決定轉向，它都需要謹慎行事，以避免引發全球債券市場的不穩定。

Englander表示，如果日本國債收益率迅速回升至更適合市場的水平，可能會引發“英格蘭銀行式的衝擊”。

Englander表示，有一點幾乎可以肯定的是，任何代表日本央行投降的跡象都可能刺激日元兑美元大幅走強，可能會帶動其他亞洲貨幣升值。

本週五，日本央行就將公佈利率決議和前景展望報吿。JST Advisors創始人兼首席執行官Jon Turek表示，當日本央行週五會議結束時，投資者將仔細審查央行經濟學家將發佈的最新宏觀經濟預測，看他們是否將通脹預期納入其數據。