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今日，A股繼續冰火兩重天，赫然分成了兩個世界。

一個是繼續且歌且舞的AI和半導體產業，一個是其他，幾乎清一色慘綠。

尤其是午盤後，隨着全球最強晶圓巨頭台積電的業績公佈，給市場注入一股強烈的信心，前者歌聲嘹亮，撩撥越來越多的股民入場。

甚至昨天被小作為嚇跌停的工業富聯都升停封板了。

台積電的這一份業績公吿，可以説是超預期的。

同時，它不僅對於台積電本身，更是對AI和半導體產業都是一個非常積極的信號。

之前很多人還擔心半導體產業因為消費電子頹勢而繼續過冬，AI的火爆，帶來了扭轉局面的力量。

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業績該怎麼看？

一季度，台積電合併營收5086.3億新台幣，同比增長3.6%（不及預期6360億元新台幣，台積電連續第二個季度銷售低於預期），環比下滑18.7%。淨利潤2069.9億新台幣，同比增長2.1%，環比下滑30%。

同時，一季度的毛利率56.3%，淨利潤率40.7%，環比2022Q4的毛利率62.2%，淨利潤率47.3%都有了明顯下滑。

一季度，業績下滑最多的是智能手機板塊業務，高性能計算（HPC）雖然在一季度被砍了些單，但其實總體還是比較平穩的，同比也有增長。

很顯然，兩大業務在此消彼長。

關鍵是這個對立趨勢的局面，其實在好轉。

尤其是高性能計算新增訂單的亮點，比如上週就有傳聞稱，蘋果新款MacBook Air、iPad Air/Pro所搭載的M3芯片預計將採用台積電的N3E工藝製造。

更大的亮點在於AI大爆發帶來的增量預期，在逐漸變成現實。

無論是馬斯克在大力偷偷買GPU訓練AI，還是全球尤其國內大量企業全力撲到AI產業上，還是微軟説要啟動自己造芯片，都很能説明AI芯片的需求在井噴。

在3月有報道稱，英偉達給予台積電A100和H100 GPU的代工訂單在增加，為國內市場設計的A800系列GPU的代工訂單也在增加。

總的來看，如果從近兩個季度業績來看，因為砍單和去庫存壓力等原因，確實環比出現大幅下滑嚴重，讓人深切感受到了全球消費電子產業出現大幅度萎縮的寒意。

但是看趨勢，絕對不能單一兩個季度去看。去年下半年台積電的增長很迅猛，導致了高基數，也是一個方面，如果用同比，尤其是從幾年週期的趨勢看，台積電的業績並沒有預想的那麼糟糕。

一季度，台積電的先進製程（5/7nm分別佔31%及20%）營收在加速放大，也是個顯著佐證。

台積電説了，看到未來多年對N3芯片的強勁需求，N2芯片有望在2025年實現量產，客户的興致很高。

説明未來的業績增量會更多，而且N2芯片如果能在2年後量產，意味着其中很大的資本投入可以減少，並轉而等待回報兑現。

此前，台積電預計至少到25年HPC都將是公司最強勁的增長主引擎，從而帶動公司持續增長，這些積極的趨勢是很值得期待的。

此外，台積電還透露了幾個很重磅的信息。

一是會跟美國繼續談芯片法案中的補貼。之前台積電股價承壓，有一部分原因在於之前去美國建廠投入從120億美金超預算幹到了400億，而且同時老美之前制定的補貼法案中，不實際僅總規模遠比想象少，而且條件非常苛刻，首批可申請補貼企業中，台積電也沒能入圍，反倒是英特爾拿補貼拿到手軟。

這導致了市場都在質疑台積電做了超級冤大頭。

不過6月36日起，台積電還有機會申請應得的補貼（直接補貼加上貸款和貸款保證，支持金額最高可達總投資金的35%），雖然到時候可能到手的不會太多，但起碼算是一個利好。

二是，打算擴大在南京工廠28nm的產能。目前這是國內很一大部分的服務器用的主流，存在海量需求。去年10月13日，台積電在業績電話會上證實，已獲得美國一年許可用於南京工廠生產28納米和16納米制程的產品，如果這次再順便把時間談長點，然後能順利擴產，那對台積電來説這個產能無疑會是一個非常可觀的賺錢利器。

三是，對二季度的業績預估，預計第二季度銷售額為152億美元至160億美元，毛利率介於52%-54%。

這兩個業績數據都取平均值，確實是比一季度繼續小幅下滑，但這個下滑幅度在大幅收縮。再加上台積電明確説了下半年會比上半年的業績會好很多。

那麼很顯然可以得出一個結論：二季度的業績很可能會是年內以及明年之後的低點。

也就是，拐點。

其實這個可能性極大。

別看現在消費電子下滑速度嚇人，但也是有2021年高基數的原因，而且三年疫情和全球動盪確實帶來很多消費壓力，但三年時間加上疫情消除和經濟局部回暖，換手機的需求也會逐漸會升的，加上蘋果今年除了發佈新手機，新電腦和新VR等產品。可能會成為一個消費電子的引爆點，今年的智能手機銷量也可能不會那麼糟糕。

對台積電來説，這要這一塊業務能穩住局面，就是大贏，而且還可能會有HPC方面的超預期。

2

新週期，新需求

我們在前期有關半導體的文章中，多次表達了對於這輪半導體週期的看法，那就是庫存週期預計會在今年上半年見底，下半年則進入週期回升階段。

台積電這次季報和發佈表述也佐證了這個觀點。

展望Q2，去庫存仍然是主要的事項，不管是台積電還是其他半導體企業，都如此，整體經營數據上未必好看。

但不管如何，下半年開始進入週期反轉期，是大概率的。

驅動因素除了前面所説的去庫存週期，另一個驅動因素是新的產品週期。

短期看，AI商用化正一步步加快，算力是商業化進程中最需要優先解決的瓶頸。中長期看，AI產業的整體市場空間10倍於移動互聯網，且正處於早期的高速增長期，未來需求還將持續放大。

台積電也好，其他半導體公司也好，都會持續從這場技術革命中源源不斷地收穫新需求。

因此，庫存週期即將進入反轉，疊加新產品週期開啟，台積電乃至整個半導體行業，正迎來新的增長週期。

儘管全球經濟面臨衰退風險，傳統消費電子也出現需求疲軟，短期上會對半導體行業造成的影響，但並不會改變半導體週期向上的大趨勢。

對於台積電而言，人工智能所帶來的好處還有一個，就是對於盈利能力持續提升的可能性。

因為AI芯片屬於技術含量比較高的一類，對於先進製程的需求也比較大，這不僅有利於提升台積電的毛利率水平，而且可以鞏固並加大其競爭優勢。

半導體制造是典型的巨頭壟斷性行業，尤其是最先進的製程，全球的競爭基本只剩下台積電和三星兩家，而台積電2nm製程預計2025年量產，相對三星依然有明顯的領先優勢，優質的基本面也是它一直以來競爭對手難以逾越的護城河。

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結語

半導體是這幾個月以來最強勢的板塊，但是股價被炒至高位，不少人也會高處不勝寒，而且對於AI這類尚沒有太多業績兑現的概念炒作，總是很容易被質疑，到底能不能交出成績？

在這方面，台積電給出自己的答案：確實有實實在在的高增長。

當然，市場也傳出英偉達、AMD的AI芯片訂單沒有預期中強勁的報道，但AI所帶來的巨大業務增量是一定是確定的。可能在3月還沒有形成訂單需求，但不代表現在和接下來不會有。

市場正是看到了這一點，因而才會繼續嗨。

半導體作為典型的週期行業，買在週期底部，賣在頂部，是不變的原則。

現在的台積電，乃至半導體行業，雖然較去年低位上升了不少，但整體上看還沒有回到去年的高點，其實已經説明其已經對消費電子寒冬和經濟擔憂預期支付了代價。

但現在的新且好的變化已經逐漸來臨，所以我們並不需要過多地擔憂台積電的經營狀況，反而應該在Q2這個週期底部階段，尋找更多的投資機會，不管是對於台積電，還是其他半導體公司，都是如此。

我們基本不可能做到抓到真正的底部，但只要能知道底部就在不遠處，就已經足夠。

機會轉瞬即逝，如果真要等到所有的業績趨勢都扭頭向上，可能車早就開遠了。