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今年上半年，醫療器械行業面臨着頗為複雜的外部環境。

一方面，隨着疫情影響的消退，社會經濟活動步入正軌，醫療需求儘管有所恢復，但整體的回暖勢頭仍然不算太突出。

另一方面，從資本市場來看，不論是一級市場還是二級市場均較為冷清。一級市場方面，上半年國內醫療器械領域共發生237起融資事件，融資額123億元，整體趨勢持續下滑，且單筆平均交易規模持續下跌至0.73億元，創近三年新低。二級市場方面，自2021年醫療器械板塊一路向下，今年上半年同樣表現遜色。實際上放眼整個醫藥板塊亦是如此，整體估值已經處在歷史低位，且不論是配置、還是市場情緒都處在冰點狀態。

儘管行業遭遇壓力，但企業的成長仍然或大或小都並未按下暫停鍵。近期筆者留意到潤邁德這家公司，其上半年財報數據頗為可圈可點，在經歷疫情的這三年裏其成長表現頗為喜人，眼下隨着整個醫藥板塊在底部環境下具備修復潛能，該如何看待這個公司的機會？

１、財報裏的韌性與成長

直觀來看，潤邁德的財報數據顯示，上半年其實現營業額5037.4萬元人民幣，對比往年，整體保持相對穩定，可見公司不論是營銷能力和經營水平均具有較強的發展韌性。 

（數據來源：公司財報）

從收入佔比可以看到，公司絕大部分的收入來源於caFFR系統，包括一個控制枱（FlashAngio caFFR系統）及其專有耗材（FlashPressure caFFR壓力傳感器）。同時，另一款創新醫療器械caIMR系統，於2023年4月順利獲得國家藥監局的批准，該產品上市僅一個月，便迅速完成了287.3萬元的銷售額，展示了不俗的市場營銷能力。作為全球首款獲批上市的非介入式冠脈微循環診斷產品，caIMR系統的市場潛力，由此可見一斑。

倘若翻閲公司過去的數據可以看到，核心產品caFFR系統自2019年10月商業化以來，為公司帶來了強勁的業績驅動，營收實現了跨越式的發展，領跑其他創新類FFR產品，並奠定在同類產品中的市場龍頭地位，也為caIMR系統的未來佈局提前做好了市場鋪墊。

（數據來源：公司財報）

從毛利方面來看，上半年公司整體毛利率達到74.0%，儘管略有下降，但整體仍然保持在高位水平。這表明公司在產品銷售方面依然保持了較高的盈利能力，體現了產品的高創新和差異化帶來的定價能力。

從研發開支方面來看，上半年潤邁德研發開支為2261.7萬元人民幣，佔到收入比重約45%，按年度數據來看，2022財年公司研發開支佔收入比重約53%。這也意味着，潤邁德不懼暫時低迷的行業形勢，從容樂觀地推進公司戰略落地，對於各在研產品管線仍然保持強投入狀態，持續推動自主創新。 

從財務狀況來看，截至上半年，公司擁有三個月以上到期的銀行存款高達2.05億人民幣，同時，現金及現金等價物也達到了1.23億人民幣。值得注意的是，上半年公司現金及現金等價物較上年同期增長了近35％，這表明公司持續夯實穩固資金面，保持良好的資金狀況，同時擁有足夠的現金儲備來支持其運營和研發等需求。

總的來説，潤邁德的財報數據展現了其強大的韌性和成長性優勢，隨着核心產品推向市場，不斷釋放成長潛能，公司仍然持續加碼研發推進新產品研發，打造了產品飛輪的循環，為公司整體的發展帶來了強勁的驅動。

2、短期發展具備業績確定性

從短期的角度來看，潤邁德公司表現出了堅實的基本面和業績穩定性，並具備確定性的增長預期。

一方面，其核心產品caFFR系統作為公司的主要收入來源，從過去幾年的銷售數據可以看到顯著的增長趨勢，為公司的財務穩健性提供了堅實的基礎。特別值得注意的是，即使在疫情期間，caFFR系統的銷售也保持了高增長水平，顯示出其市場擴展能力和抗風險能力。眼下隨着疫情過去，公司繼續在市場上擴大份額，不斷鞏固其在醫療器械領域的優勢地位，成功穩固基礎盤，將為未來的增長奠定堅實的基礎。

另一方面，今年上半年公司推出的caIMR系統表現出了強勁的市場潛力，具備復刻caFFR系統的成長路徑，出現爆發性增長的可能性，這也增加了公司後續業績釋放的確定性。

從產品的亮點來看，在全球首個非介入式IMR產品的確證性臨牀研究中，caIMR系統表現亮眼，具有顯著的競爭優勢。相較導絲IMR，caIMR系統準確度高達93.81%，且具有超高的一致性、敏感性、特異性，可替代傳統導絲IMR，為臨牀大規模微循環評估，提供了更加安全和非侵入性的解決方案。這一優勢使得caIMR系統在市場上獨具吸引力，為公司帶來了全新的增長機會。

與此同時，caIMR系統與caFFR系統相互補充，這不僅為公司的產品組合增添了多樣性，其協同優勢亦能夠更好地滿足市場的需求，並建立起強大的品牌聲譽和競爭壁壘。據瞭解，caFFR系統與caIMR系統分別用於測量動脈的宏觀循環（佔所有動脈5%）和微觀循環（佔所有動脈95%），通過聯合使用，可為CAD患者的冠狀動脈血液流通狀況提供全面評估。因此，caFFR系統的經銷商普遍願意將caIMR系統納入採購範疇。這種協同作用不僅增強了潤邁德的市場地位，還為公司打造了更具競爭力的產品組合，有望進一步推動其在心血管醫療領域挖掘更大的市場機會。

caIMR系統的成功，也意味着，公司並不僅僅依賴於既有產品的維持，還有能力通過不斷推出新產品來穩固其市場地位，構築協同優勢和護城河。

在營銷層面，caFFR系統以其高精準度和可靠性贏得了廣泛認可，如今已經佔據了領先地位，並在海內外建立起廣泛的商業化網絡。財報數據顯示，截至今年上半年，潤邁德的分銷網絡已經覆蓋中國22個省、三個自治區和三個直轄市的1000多家醫院，以及海外15個國家和地區。這些優勢都有望為後續的新產品帶來協同。

在行業層面，隨着冠脈支架集採後價格大幅下降，PCI手術正持續放量。考慮到公司的核心產品是執行血管疾病精準診療的必需產品，這也表明，公司在這一趨勢中還將持續獲得市場機遇，保持高增長。

3、長期發展具備增長爆發性

更長遠的視角下，公司在研發領域不斷投入資源，有望持續佔據創新高地，構建增長內驅力。

根據平台級手術機器人的戰略佈局，其持續增加在研產品矩陣，推出覆蓋診斷與治療全流程的血管介入手術機器人FlashBot，以及衝擊波球囊Flash IVL和腎動脈消融系統Flash RDN等前沿血管疾病精準治療技術。其中，FlashBot是國內首款佈局診斷和治療全流程的平台級血管介入手術機器人，這一機器人系統的研發將為醫療領域帶來巨大的創新，其能夠集成caFFR系統和caIMR系統，使醫生在進行心血管介入手術時擁有更準確、更高效的診斷和治療工具。

眾所周知，血管介入手術是一個高度專業化的領域，對精準度和創新性有着極高的要求，而潤邁德正是通過不斷的研發努力有望滿足這些需求，這也意味着公司在未來將繼續擁有強大的創新引擎，可以不斷推出具有競爭力的產品，打開更廣闊的想象空間。

不僅如此，潤邁德還在積極尋找投資併購標的，計劃通過併購完善的產品佈局，擴展精準診斷和治療產品線，以提高管線覆蓋面助推公司全面快速發展。

從中期財報中可以看到，今年上半年公司IVD產品銷售亦開始貢獻營收。而該收入來源主要則是潤邁德在今年3月份收購及認購68.32%股權的悦和康生物。

依託這次戰略併購，也將潤邁德醫療的精準診斷產品線從“覆蓋手術全流程”向兩端持續拓展至“入院即檢”與“牀旁即檢”，未來雙方還將合作研發“凝血”及“和肽素”等一系列心血管IVD創新精準診斷產品，進一步完善產品佈局。這一佈局動作不僅契合了潤邁德心血管精準診療全流程的戰略規劃，而將戰略佈局前移至入院即診、牀旁即檢等動作，也意味着未來公司的產品也將在醫療過程中的不同階段都發揮關鍵作用，提高患者的治療體驗，促進更快速、更準確的診斷和治療。

隨着心血管醫療器械市場不斷擴容，透過多元化的產品組合，潤邁德能夠為不同的患者提供定製化的診斷和治療方案，這也將有助於其在心血管領域進一步鞏固市場地位，並在精準診斷領域迅速發展，為未來的成功打下堅實基礎。

綜合來看，不論是短期還是長期，潤邁德均展現了顯著的確定性和爆發性。在行業情況暫時低迷的形勢下，公司不疾不徐，按照既定的戰略規劃，積極應對行業趨勢，不斷尋找新的市場機遇，持續拓展新增長曲線，這也為其構建了可持續增長的商業模型，展現了護城河優勢。

4、結語 

在當前市場的悲觀情緒下，醫藥板塊估值底部已經出現，整個行業迎來修復預期明朗。潤邁德憑藉穩健的基本面和創新能力，展現了其吸引力。

長期來看，醫療行業屬於典型的長期成長賽道，公司未來也將充滿機遇。隨着扶持政策陸續推進，市場需求逐漸釋放，規模得到擴張的醫療器械領域整體表現即將迎來回暖，惠及醫療器械板塊下的大小企業。潤邁德作為港股市場上的“血管介入手術機器人第一股”，同時也是國內冠脈精準診療領域的佼佼者，具備較為突出的成長潛力，未來值得期待。