本文來自：川閱全球宏觀，作者：周璐、陶川

6月製造業PMI報50.9%，較上月小幅回落0.1個百分點，製造業增速平穩。本月PMI數據釋放三大信號：其一，製造業景氣度微弱於季節性水平，但內需好轉，產需缺口收窄，釋放積極信號；其二，由於廣東地區疫情反覆，隔離防控政策抑制港口運營，港口堵塞導致出口受阻，出口訂單指數繼續下滑；其三，價格指數回落，小型企業對價格反映靈敏，但增長仍受抑制。考慮到外部因素的變化，比如國外疫苗接種完全放開、美聯儲Taper等，疊加國內的製造業投資以及消費不樂觀，我們預計下半年專項債發行節奏將提速，貨幣政策將維持在較寬鬆水平。

製造業景氣度微弱於季節性水平，產需缺口收窄。6月製造業PMI微弱於季節性水平，其中，生產指數回落成重要拖累（圖1）。高頻數據也得以驗證，6月高爐開工率較5月回落預示工業增長放緩（圖2）。結構上，生產指數回落0.8個百分點，新訂單指數小幅回升，產需缺口較上月收窄（圖3）。我們認爲產需缺口收窄主要原因在於：1）廣東地區疫情反覆，隔離防控舉措打亂了企業生產安排；2）部分企業生產活動受到芯片、煤炭、電力供應緊張以及設備檢修等影響，生產放緩；3）內需好轉，海外需求雖下滑但幅度有限。

出口訂單指數連續回落，疫情反覆將持續影響出口。本月新出口訂單較5月回落0.2個百分點，主要由於廣東地區疫情對出口活動的幹擾，值得注意的是，本月大中型企業出口指數回落，小企業大幅回升2.4個百分點。隔離管控措施收緊下，鹽田港運營水平大幅下滑（圖4）、八大港口集裝箱外貿吞吐量增速放緩（圖5），港口堵塞導致出口下降，拖累中下遊行業的生產進度。四月至今出口訂單指數已連續三個月下滑，與2018年（圖6）不同的是：1）2018年8-10月出口連續下滑主要受中美貿易摩擦影響，外需有所回落；2）2018年8-10月出口訂單指數均位於臨界點下。

價格指數高位回落，但小企業成本壓力仍存。受穩價政策影響，本月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數均較上月大幅回落。與5月相似的是，價格波動下小企業反映最靈敏，本月小企業採購量指數明顯上行，製造業景氣度回升。但石油煤炭及其他燃料加工業等價格仍處於高景氣區間，小企業成本壓力仍存。我們建議關注後續大宗商品價格走勢、國內穩價政策實施效果、北方環保限產政策是否放開等。

服務業受疫情拖累，基建仍有發力空間。非製造業回落1.7個百分點，主要受服務業拖累。疫情下隔離措施加強，廣東主要機場大量航班取消，電影票房收入受到衝擊，端午節期間酒店行業復甦因疫情停滯，服務業景氣度回落。建築業景氣度與上月持平，地產方面，地產融資環境繼續收緊，疫情下銷售表現不佳，地產投資疲軟，從高頻數據來看，水泥價格下行（圖7）也反映需求不旺。基建方面，6月中下旬新增專項債發行節奏加快，在經濟放緩的壓力下，我們預計下半年基建將在穩經濟方面發揮更大的作用。

風險提示：廣東地區疫情防控情況；國內疫苗推廣進度不及預期；全球經濟恢復不及預期；專項債發行進度不及預期；下半年貨幣政策超預期收緊；大宗商品價格波動超預期