靳毅：可轉債解禁的壓力有多大？

格隆匯 09-27 08:31

本文來自格隆匯專欄：靳毅

1、關注轉債解禁和贖回風險

最近兩週，轉債市場出現調整，轉股溢價率也從高位小幅回落，這一方面源於權益市場情緒降溫下，轉債市場的高估值本身就面臨自發式調整；另一方面也與轉債市場面臨解禁壓力和強贖風險有關，這在一定程度上影響了轉債市場的情緒。

那後續轉債市場的解禁壓力如何？又有哪些個券可能面臨較大的解禁壓力？需要關注哪些個券的贖回風險呢？

1.1

解禁壓力

就轉債市場而言，在今年2月份之前，交易所並未對持有人的持有時間有明確限制。但在今年2月份，滬深交易所分別發佈《關於可轉換公司債券適用短線交易相關規定的通知》，就可轉債適用短線交易相關規定提出監管要求。具體來看：

（1）該《通知》規定，可轉債屬於《證券法》規定的其他具有股權性質的證券，無論是否進入轉股期，均應適用短線交易的相關規定。

（2）可轉換公司債券買入（含申購）、賣出行爲發生在2021年1月31日之後的，納入短線交易規制範圍。不過，可轉換公司債券轉股、贖回及回售不適用短線交易規定。

（3）而根據新《證券法》第四十四條規定，持有5%以上股份的股東、董事、監事、高級管理人員，將其持有的該公司證券在買入後六個月內賣出，或者在賣出後六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有。（短線交易相關規定）

所以，對於今年2月份之後新發的轉債，持股5%以上的股東（簡稱重要股東，下同）在獲配轉債之後是有6個月的鎖定期的。而統計2月份以來轉債市場的發行規模變化，可以發現，過去半年的轉債發行高峯集中在3月、4月、6月，那相應的解禁高峯月則爲9月、10月、12月。由此來看，後續轉債市場的潛在解禁壓力仍然不小。

具體來看，就新發轉債對應正股的重要股東，其持有轉債的比例而言，個券之間分化明顯，需重點關注對應持有比例高於50%的轉債個券。我們重點統計了2021年2月-4月新發轉債（對應的解禁日期爲8月-10月），對應正股的重要股東，其持有轉債的比例情況（基於披露限制，只能統計出現在轉債前10大債券持有人中的情況）。

可以發現，環旭轉債、盛虹轉債、日豐轉債、杭叉轉債、鳳21轉債、仙樂轉債，相應重要股東的轉債持有比例在50%以上。雖然這些個券對應的重要股東並非一定會減持轉債，但後續需要予以重點關注。

1.2

贖回風險

除了面臨解禁壓力之外，隨着前期轉債市場的持續上漲，目前不少轉債個券同樣面臨着贖回風險。我們知道，一旦公佈了強贖公告，那麼市場對於後續正股的上漲預期溢價會被急劇壓縮，相應轉債的轉股溢價率一定會趨向於0，所以轉債贖回風險自然不可小覷。

統計已觸發贖回條款，且轉債溢價率高於10%的轉債標的，可以發現這些轉債幾乎都曾發佈過“不提前贖回”公告。但即使轉債在前期多次發佈不提前贖回公告，也仍需警惕贖回風險。

以近期發佈贖回公告的久吾轉債爲例，該轉債於2021年9月14日發佈贖回公告，而此前分別於7月2日、7月23日、8月13日先後發佈不提前贖回公告。其中，在8月13日發佈的公告中稱“計劃未來30天內（即2021年8月13日至2021年9月11日）不提前贖回轉債”。由此來看，就這些即使在此前多次發佈不提前贖回公告，但當前市場轉股溢價率較高的轉債，仍需對其贖回風險予以警惕。

2、二級市場概況

2.1

權益市場

報告期內（2021.09.20-2021.09.26），權益市場走勢分化，其中創業板指漲幅最大，上證50跌幅最大。截至9月24日收盤，上證綜指下跌0.02%，報收3,613點；深證成指下跌0.01%，報收14,358點；創業板指上漲0.46%，報收3,208點。報告期內，滬深兩市主力資金累計淨流出1006.28億元，較上期少流出1927.05億元；北向資金成交淨流出額爲15.79億元，較上期少流出72.48億元。

細分來看，按照行業分類，報告期內公用事業（5.32%）、房地產（3.43%）、國防軍工（3.34%）、交通運輸（1.85%）、食品飲料（1.60%）漲跌幅靠前；化工（-5.11%）、有色金屬（-3.76%）、鋼鐵（-3.16%）、建築材料（-3.14%）、銀行（-3.06%）漲跌幅靠後。報告期內主力淨流出額較多的行業爲化工行業。

報告期內，市場整體估值繼續小幅下跌，截至9月24日，全市場PE(TTM)爲19.38倍。行業估值方面，電氣設備、國防軍工、汽車、食品飲料、休閒服務、綜合行業的估值水平在2010年以來PE估值的中位數及以上水平，而其他行業估值均回落至中位數下方水平。

2.2

轉債市場

報告期內（2021.09.20-2021.09.26），轉債市場走勢分化。其中，中證轉債微漲0.20%，報收414點；上證轉債微漲0.46%，報收357點；深證轉債微跌0.24%，報收312點。報告期內，轉債成交量下跌，轉債累計成交額2209億元，日均成交額736.24億元。

存量轉債方面，截至9月24日，存量公募可轉債共計374只，轉債總餘額爲6,180.62億人民幣。其中有366只債券收盤價格大於等於100元的發行面值。票面價格最高的爲恩捷轉債，收於520.00元；票面價格最低爲亞藥轉債，收於91.34元。

個券表現漲跌互現。有238只轉債價格上漲，其中漲幅前五分別是川恆轉債（79.16%）、九洲轉2（19.23%）、朗新轉債（16.07%）、嘉澤轉債（16.04%）、蒙電轉債（14.44%）；有136只轉債價格下跌，其中跌幅前五分別是時達轉債（-18.77%）、同德轉債（-13.63%）、弘信轉債（-12.59%）、精達轉債（-11.00%）、明泰轉債（-10.21%）。

報告期內，轉債市場整體的純債溢價率輕微下跌，而轉股溢價率均有所回升。截至2021年9月24日，轉債市場平均純債溢價率爲53.46%，上期爲53.70%；平均轉股溢價率爲33.69%，上期爲32.40%。行業方面，位居首位的是通信（72.76%）、鋼鐵（3.14%）的平均轉股溢價率最低。相對而言，小盤轉債的平均轉股溢價率最高，爲36.38%。2020年以來上市的轉債的轉股溢價率水平有所上升，目前爲32.68%。