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中信證券認爲，2022年9月美聯儲議息會議如期加息75bps。鮑威爾試圖通過講話穩定市場情緒，但其面鴿實鷹，增量信息有限，仍維持Jackson Hole會議立場，當天市場反彈後繼續下跌。鷹派點陣圖傳遞美聯儲當前緊縮立場，預計短期難見政策轉向，年內加息水平或在4%以上，本輪加息終點或在5.0%左右。最新經濟預測暗含經濟衰退的風險，美聯儲本輪或必須通過經濟衰退來給通脹降溫，預計美國經濟或將在明年下半年陷入實質性衰退。預計美元指數可能上行至120附近，美股當前仍未見底，10年期美債收益率短期震盪、中長期或存在下行趨勢。

9月美聯儲議息會議聲明要點：

1）利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至3%-3.25%，並預計目標區間的持續上調是適當的。

2）資產負債表方面，委員會將繼續按5月發佈的縮表計劃減持美國國債、機構債務和MBS。

3）經濟前景方面，最近的指標顯示支出和生產出現溫和增長（modest growth）。就業增長穩健，失業率維持在較低水平。通脹居高不下，反映出疫情導致的供需失衡、能源和食品價格上漲以及更廣泛的價格壓力。委員會高度關注通脹風險，堅決致力於將通貨膨脹率恢復到2%的目標。

9月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在以下兩點：

1）貨幣政策方面，連續第三個月加息75bps。

2）經濟狀況方面，將支出和生產指標顯示“已經放緩”改爲“溫和增長”。

鮑威爾試圖通過講話穩定市場情緒，但其面鴿實鷹，增量信息有限，仍維持Jackson Hole會議立場，市場反彈後繼續下跌。

在鷹派的點陣圖發佈後，鮑威爾試圖通過講話穩定市場情緒，一度表示“儘管通脹上行，但是長期通脹預期似乎保持良好錨定（appear to remain well anchored）”，市場也在鮑威爾講話途中反彈。但鮑威爾未提供更多鴿派信息，美股三大指數在其講話後再次轉跌。具體而言，鮑威爾講話內容基本與Jackson Hole講話和此前Cato Institute講話類似，增量信息包括：年內可能再加息100-125bps；預計短期內不會考慮出售住房抵押貸款支持證券MBS；在降息之前，必須非常有信心通脹會回落到2%；當前利率處於限制性區域的最低水平，尋求將利率調整到具有足夠限制性的水平。

鷹派點陣圖傳遞美聯儲當前緊縮立場，預計短期難見政策轉向，年內加息水平或在4%以上，本輪加息終點或在5.0%左右。

點陣圖是本次議息會議市場關注的焦點，6月點陣圖顯示2022年和2023年聯邦基金利率中值分別爲3.4%和3.8%；9月點陣圖將2022年和2023年聯邦基金利率中值上調至4.4%和4.6%。儘管點陣圖並不代表真實的加息路徑，但是卻傳遞出美聯儲維持緊縮立場的決心，短期政策或難以明顯轉向。結合鮑威爾講話的信息，以及以往美聯儲緊縮週期，聯邦基金利率的高點往往都比CPI同比增速的高點更高的歷史，我們預計美聯儲今年年內加息或至4%以上，本輪加息的終點高度在5.0%左右，明年是否會降息需要結合屆時的通脹和失業率判斷，尤其是失業率上升的情況。

最新經濟預測暗含經濟衰退的風險，美聯儲本輪或必須通過經濟衰退來給通脹降溫，預計美國經濟或將在明年下半年陷入實質性衰退。

儘管鮑威爾在講話中再次強調了美國經濟的韌性，同時也表示無法明確給出美國經濟衰退的概率，但是9月SEP經濟預測則暗含經濟衰退風險。9月SEP將2022年-2024年的GDP增速分別從6月的1.7%、1.7%、1.9%下調至0.2%、1.2%、1.7%，三年增速均低於1.8%的潛在增速水平。同時，美聯儲近2年對於失業率的預測始終保持在4%附近，9月經濟預測將2023年的失業率從6月的3.9%調升至4.4%，而我們預計在美聯儲持續緊縮貨幣政策的影響下，2023年失業率可能會超過4.4%。我們維持在《2022年8月美國CPI點評：需求不降溫，通脹難回落》（2022-09-14）中的判斷，即當前美國通脹的關鍵問題在於需求驅動的核心通脹粘性較強，如果通脹預期回落可能進一步刺激消費，從而繼續支撐通脹，因此，本輪美國通脹或必須通過經濟衰退的途徑來緩解，預計美國經濟或將在明年下半年陷入實質性衰退。

預計美元指數可能上行至120附近，美股當前仍未見底，10年期美債收益率短期震盪、中長期或存在下行趨勢。

首先，當前美歐經濟基本面的差異仍是影響美歐匯率的核心因素，疊加美聯儲持續鷹派的貨幣政策立場，美元指數在9月議息會議後升至111以上，預計後續仍將偏強運行，可能上行至上一輪高點的120附近。其次，除美聯儲繼續維持鷹派立場之外，隨着高通脹的持續和美國經濟邊際走弱，在10月公佈的美股三季報可能會看到更多公司盈利不及預期，因此，美股在估值和盈利兩個層面仍存在壓制，預計美股當前仍未見底。最後，短期在美聯儲繼續維持鷹派立場以及通脹持續高位運行的影響下，預計10年期美債收益率短期維持震盪走勢，但隨着美國經濟逐步走弱並可能在明年下半年陷入實質性衰退，10年期美債收益率在中長期可能存在下行趨勢。

風險因素：

美聯儲政策緊縮幅度超預期；美國通脹超預期上行或回落；美國經濟超預期提前進入衰退。