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受益於社會環境趨於穩定和疫情逐漸受控，我們認為中國香港與內地及國際間有望儘快恢復通關，預計香港內部經濟逐步復甦，並享受低基數效應。內地遊客重臨將利好疫情受損較大的本地零售和旅遊相關板塊。而近期的再通脹預期引發上游原材料價格大幅上漲，加上美債收益率上行，引發海外市場風格切換和劇烈波動。疊加國內市場也出現“抱團鬆動”和“高低切換”格局，而港股新經濟抱團也開始出現瓦解，均導致市場從新經濟切換到舊經濟板塊，對低估值和高性價比的防禦板塊關注度增加。我們認為，高股息的香港本地公用事業和銀行股，在歷史上具備較高的防禦功能，而順週期地產板塊也將受惠。

▍策略1：復甦預期驅動新舊經濟切換，“舊經濟”價值重估，建議關注香港本地藍籌，包括公用事業、金融及地產，以高股息標的優先。

相關受益標的包括中電控股（00002.HK）、匯豐控股（00005.HK）、恆生銀行（00011.HK）、中銀香港（02388.HK）、新鴻基地產（00016.HK）、恆基地產（00012.HK）、長實集團（01113.HK）、港鐵公司（00066.HK）、電能實業（00006.HK）和長江基建（01038.HK）等。

1）受2019年香港事件及2020年疫情影響，導致金融、地產和本地公用事業為代表的“舊經濟”公司業務受損。香港GDP自2019Q3起連續下滑，2020年香港GDP下滑6.1%。而隨着國內外疫苗接種有序展開，香港經濟有望進入復甦態勢，香港政府預測2021年經濟增長將在3.5%-5.5%。我們認為，香港GDP的低基數效應有望伴隨經濟復甦驅動“舊經濟”進行價值重估。

2）2020年下半年以來，以騰訊、美團為代表的“新經濟”科技，以及憧憬中概股迴歸香港市場作第二上市而受惠的港交所，股價均錄得較大漲幅，目前估值處於歷史高位。但2021年春節後恆生科技指數出現明顯回調，而恆指和恆生高股息指數相對跑贏。近期的再通脹預期引發上游原材料價格大幅上漲，加上美債收益率上行，引發海外市場風格切換和劇烈波動。疊加國內市場也出現“抱團鬆動”和“高低切換”格局，而港股新經濟抱團也開始出現瓦解，均導致市場從新經濟切換到性價比較高的舊經濟板塊。目前，港股公用事業和金融板塊的PB估值都處於歷史較低水平。

▍策略2：國內外疫苗有序接種、通關恢復有望，建議重點關注疫情受損板塊，包括零售消費、旅遊和博彩板塊等。

新冠疫苗在香港已於2月26日正式開始接種，目前香港提供中國科興生物以及復星/BioNtech的疫苗，累積有10萬多人接種了第一劑，而澳門則提供國藥以及復星的疫苗，共有2萬多人接種了第一劑。鑑於香港的零售和旅遊業重度依賴國內遊客，在社會事件和疫情的影響下即淪為重災區，因此與內地通關存在迫切性。市場也預計內地和香港有望儘快恢復通關，並將有效刺激香港本地零售旅遊板塊，主要包括： 

1）零售及商業地產板塊：過去一年半，受香港社會事件及疫情影響，訪港旅客鋭減，讓香港零售和旅遊業大受打擊。2019和2020年，香港零售總值同比分別下滑 11.1% 和 24.3%，連續兩年負增長。我們認為，2019 年香港社會事件對本地零售行業的影響已基本平息，當下真正影響其復甦的仍是疫情的反覆。我們認為香港本地零售股的最壞時期已經過去，且負面因素已基本反映在此前的股價中，但市場短期內仍會面臨一定的挑戰，復甦速度或將較慢。後續應持續關注疫情的趨勢、疫苗的接種及通關的恢復。相關標的包括莎莎國際(00178.HK)、卓悦控股(00653.HK)、六福集團(00590.HK)和利福國際(01212.HK)等。

2）旅遊（航空及酒店）板塊：去年11月底，中國香港與新加坡確認建立“旅遊氣泡”，後因12月香港第四輪疫情爆發而押後，日前香港疫情逐漸受控，雙方重新開始就相關事宜進行洽談。我們認為，考慮到新加坡政府的積極態度，若中國香港疫情可持續保持低確診，與新加坡能開啟“旅遊氣泡”的可能性較大。若跟內地通關以及正式開啟氣泡，我們也認為中國香港遊客的其他熱門出行目的地，如泰國、日本、韓國等，或也將效仿新加坡重啟與香港的通行，將有利於航空及酒店板塊。主要受益標的為國泰航空(00293.HK)，而跟內地通關後，國內三大航空公司預計也將受益。酒店方面，受益標的包括香格里拉(00069.HK)、大酒店(00045.HK)和朗廷(01270.HK)。

3）博彩板塊：我們認為，政策主導了澳門博彩板塊短期和長期的發展。澳門疫情整體情況遠好於香港。從政策上看，雖然內地遊客自由行已於去年9月底完全放開，但鑑於機器辦理簽證還未重啟，在一定程度上限制了訪澳的人流。我們認為若機器辦證重啟將是對板塊的重大利好。但同時，我們也認為板塊已出現結構性的變化，VIP業務在資金流動繼續受限的情況下可能會進一步收縮，所以中場人流的大幅恢復以抵消VIP的下滑將甚為關鍵。但我們也須注意牌照格局的發展和變化。六張博彩牌照將於2022年6月到期。我們認為鑑於疫情的影響，下屆牌照發放的流程或將有所延誤。目前牌照事宜眾説紛紜，但我們認為其中一個重要因素是博企的定位是否順應澳門長期的發展方向。我們重申澳門復甦主要看人流，而人流利好中場業務。我們推薦今年有新物業和新酒店開幕的標的，包括確定性較高的澳博控股(00880.HK)和性價比較高的金沙中國(01928.HK)。銀河娛樂(00027.HK)作為行業龍頭，較受投資者歡迎，但目前估值較高。

▍風險因素：

宏觀經濟復甦放緩；香港爆發新一輪疫情；疫苗接種進度及效果不如預期等。