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小米過去幾年在做了深刻的內部改革、戰略調整和產品升級之後，面對市場環境的變化有了更強的應對能力。在疫情肆虐的2020年，小米依然能找到突破點，保持強勁的增長，並且這種趨勢有望延續到2021年。

2020年，小米(1810.HK)營收為2459億元人民幣，同比增長19.4%；經調整淨利潤130億元，同比增長12.8%。其中，4Q20營收人民幣705億元，同比增長24.8%；經調整淨利潤32億元，同比增長36.7%。

全年營收和淨利潤依然能穩步提升，可見小米在過去幾年內的改革確實是踏實且有效的。

資料來源：公司公吿

小米毛利率和淨利率穩中有進，毛利率從4Q19的13.9%提升至4Q20的16.1%，包括智能手機、IoT、互聯網服務在內的各項主營業務毛利率均有提升。其中，智能手機毛利率從4Q19的7.8%提升至4Q20的10.5%。

資料來源：公司年報公吿

小米主營業務包括智能手機、IoT與生活消費產品、互聯網服務，我們把各項業務拆開來看。

智能手機市場份額擴張迅速

在當前市場環境有重大變化的情況下，我們在談小米業績的時候，市場看重一是市場份額上是否能抓住機遇，二是高端機是否能企穩，也就是關注ASP的變化。

小米手機2020全年出貨量1.46億，同比增長17.4%。從圖中可以明顯看出，Q1和Q2需求端受疫情的壓制，Q3、Q4隨着疫情好轉後小米出貨量激增，其中Q4出貨量同比增長31.4%。

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從市佔率的角度看，小米4Q20在全球主流廠商中增速最快，市佔率為12.1%(Q1時10.7%)，全球排名第三。全年海外營收佔比提升至49.8%，與國內基本平分秋色，預計1H21海內外仍將保持快速增長。

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2020年下半年小米以全新的新零售模式推動線下規模化拓展，通過互聯網+數據賦能提升效率和用户體驗。截止至2020年12月31日，小米零售店在國內超過3200家，環比上漲1000家。2021年1月小米還實現了千店同開，加速線下渠道的下沉，目標是在21年底完成國內縣城全覆蓋。受益於此，小米在國內市場份額也在提升至14.6%，出貨量同比增長達到51.9%，並且上升趨勢還在持續。

再看境外，小米4Q20在歐洲市佔率達到15.3%，出貨量同比增長33.9%；其中西歐市佔率達到10.9%，排名第三，出貨同比增長57.3%。除此之外，拉丁美洲的增長也非常快，出貨量同比增長215.4%，得益於小米在線上和運營商渠道同時發力。

另外一個非常重要的點是小米手機的ASP也在持續上升，從2019的979元上升至4Q20的1040元，同比增長6.1%。高端智能手機全球出貨量大概在1000萬台左右，小米10、小米10至尊版、小米10pro售價也均是3999元起，基本站穩4000元以上價格帶，這也可以看出小米的中高端化戰略在得到驗證。

展望1Q21，20年底發佈的小米11上市21天銷量就突破了100萬，並且超過50%的都是新的用户，再次説明了小米在高端化領域的潛力。

需要關注的是3月29日小米還有一個重要的發佈會，預計將發佈驚豔的產品。

AIoT黑科技頻出

AIoT領域需要關注的除了小米原本就是強項的運營+產品+供應鏈管理能力之外，還有產品的持續創新能力。

作為全球AIoT龍頭，小米IoT可連接設備數在2020年達到了3.25億，同比增長38%；擁有5個以上小米AIoT產品設備的用户達到了620萬，同比增長52.9%，這都是非常驚人的增長，並且預期未來仍將持續保持高增速。

除此之外，小米在研發創新始終保持約4%浮動的研發費用率，4Q20研發費用更是達到了新高31.1億元，在核心關鍵技術、黑科技方面做了很多大膽的探索。

資料來源：公司公吿

公司近期也發佈了幾個突破性黑科技的創新：隔空充電技術、四曲面瀑布屏概念手機。如隔空充電可以實現遠距離5瓦充電；曲瀑布屏概念手機四周邊框幾乎全部由屏幕取代，機身上沒有開孔和按鍵，真正實現了一體無孔式設計。

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互聯網廣吿收入創歷史新高

全球MIUI活躍用户達到3.96億，同比增長28%，受益於智能手機的快速增長。其中，中國大陸月活用户達到1.11億，2021年1月達到了1.14億，可以看出MIUI活躍用户的增速在提升。

資料來源：公司公吿

研究員平常總説多數互聯網公司都是半個廣吿公司，小米4Q20在廣吿上的營收也創下單季度歷史新高，達到人民幣37億元，同比增長23.1%，是年報中另一大亮點的存在。

資料來源：公司公吿

最後再談點什麼

我們總結一下，最亮點的地方在於小米在危機中能抓住機遇，手機市場份額和ASP都取得不錯的突破，在手機xAIoT戰略中走出最堅實的一步。隨着5G智能手機的銷售，IoT周邊家電品類的擴展，小愛同學及米家APP的滲透，將帶來更多新的流量變現渠道。

再看回業績上，2020年全年經調整淨利潤達到130億元人民幣(約154億港元)，對應2020年PE為40x，估值合理。

我們從市場各個渠道上了解到，小米在1Q21的銷售量非常理想，因疫情、供需受到的影響在1Q21能得到極大的緩解，也意味着手機市場份額在進一步提升。隨着小米戰略的持續推進，小米的成長空間被打開，預計2021年能維持30%的增速。據此，預估2021年經調整淨利潤有望達到170億元人民幣(約202億港元)，對應2021年PE為31x，向上仍有不錯的空間。

小米通過過去幾年的改革已經打下了紮實基礎，也具備強大的資源整合能力，面對近期快速多變的市場環境和供應情況，小米很有可能再次打破市場的質疑。