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本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：扈世民

2月11日，國家藥監局應急附條件批准輝瑞公司新冠病毒治療藥物Paxlovid的進口註冊，若Paxlovid在我國2022年內獲得緊急使用授權，壓制的出行需求有望迎來根本性反彈。與疫苗形成防治組合有望結束國內線需求階段性恢復的狀態，同時國際線鬆動、民航復甦的最後一環迎來化解的可能，疫情對出行需求的壓制根本化解曙光或現。新一輪由供需主導的航空週期或將啟動，未來兩年三大航淨利率有望上升至5%~10%的週期高點，繼續推薦中國國航、南方航空等，同時建議關注華夏航空基本面修復。國際線或於2022Q3迎來鬆動，機場作為交通基礎設施最優賽道有望迎來價值迴歸。繼續推薦國際旅客佔比高、免税經營更為靈活的上海機場，關注產能空間持續打開，商業消費有望迎高成長的白雲機場及估值處歷史底部的北京首都機場。京滬高鐵需求有望逐季改善，後疫情時代協同及票價彈性漸顯，建議及時佈局估值頗具吸引力的高鐵黃金線路。

2月11日，國家藥監局根據《藥品管理法》相關規定，按照藥品特別審批程序進行應急審評審批，附條件批准輝瑞公司新冠病毒治療藥物Paxlovid的進口註冊。Paxlovid於2021年11月5日由輝瑞推出，輝瑞臨牀分析數據顯示新冠症狀出現3天內接受治療，任何原因導致的住院和死亡風險可降低89%。Paxlovid在2021年12月22日獲美國食品和藥物管理局批准，2022年1月17加拿大衞生監管機構批准應用於18歲以上的成年人，截至目前已獲西方多國批准緊急使用。如果Paxlovid在我國年內獲得緊急使用授權，未來有望與疫苗形成防治組合，壓制的出行需求根本性反彈曙光或現，繼續推薦航空、機場和高鐵板塊。

▍航空：重構繁榮邏輯持續兑現，防治結合有望加速壓制的內線需求快速修復和國際線鬆動的預期。

2021年三大航國內線旅客週轉量較2019年同期比值從2月45%左右的低點升至4月的1.1~1.2倍，春運後期國內需求大概率將複製2021Q2需求快速反彈的趨勢。若Paxlovid在我國年內獲得緊急使用授權，與疫苗形成防治組合有望結束國內線階段性恢復的狀態，疫情對出行需求的壓制有望實現根本化解。同時國際線有望於2022Q3迎來鬆動，民航復甦的最後一環迎來化解可能。覆盤近20年民航需求，2003年、2008年需求增速明顯低於中樞，但負面影響因素緩解後、壓制需求均迎來強勁反彈，2010年國航單機利潤升至3106萬曆史高點。新一輪由供需主導的航空週期或將啟動，未來兩年三大航淨利率有望上升至5%~10%的週期高點，繼續推薦重構繁榮的中國國航、南方航空等，同時建議關注華夏航空基本面修復。

▍機場：機場迎價值迴歸，繼續推薦上海機場、白雲機場和北京首都機場。

2月以來歐洲主要國家陸續放鬆疫情防控措施，其中丹麥宣佈2月5日起停止將新冠病毒列為“社會危害類傳染病”、法國宣佈2月16日起，娛樂場所可以重新向公眾開放，將再次允許舉辦音樂會，可以在酒吧喝酒，在火車上、電影院和體育場可以食用食品和飲料等。我們認為特效藥進口註冊獲批等類似利好不斷累積，防疫政策轉向或為可能，疊加疫苗普及和特效藥的加持，國內整體防控風格或迎來常態化轉變，國際線有望於2022Q3迎來鬆動。疫情影響下機場免税紅利推遲而非消失，上海兩場整合帶來非航業務雙向發展，2025年上機整體利潤有望達到80~85億，若免税扣點率重籤至30%，利潤或將升至160~180億元，上海機場有望迎來價值迴歸。

▍高鐵：繼續推薦估值頗具吸引力，區位優勢獨一無二的黃金線路。

作為中國高鐵的黃金線路，京滬高鐵基本面亦受制於防疫對需求恢復的擾動，2021年鐵路客運量與2019年同期對比，增速由2月49.2%的低點升至5月95.5%的年內高點，一旦出行限制放鬆，此前壓制的需求預計將快速修復。相對於三大航每家利潤超百億的虧損，京滬高鐵2021年淨利潤46.1-50.9億元，抗風能力突出。2021年春運後鐵路客運量的恢復充分體現韌性，期待國內出行政策鬆動帶來國內線需求快速恢復，公司基本面有望逐季改善，助力淨利潤重回120億左右，後疫情時代協同及票價彈性漸顯。目前公司市值處於歷史低位，強烈建議關注客流量有望快速恢復、解禁壓力緩解的低估值藍籌京滬高鐵

▍風險因素：

疫情散發波動影響超預期；出行需求恢復不及預期；國際線鬆動進度不及預期；油價匯率擾動超預期。

▍投資策略：

目前西方多國批准輝瑞公司新冠病毒治療藥物Paxlovid緊急使用，若我國年內獲得緊急使用授權，未來有望與疫苗形成防治組合，此前壓制的出行需求有望迎來根本性反彈。

2月以來歐洲主要國家陸續放鬆疫情防控措施，我們認為特效藥進口註冊獲批等類似利好不斷累積，防疫政策轉向或為可能，國內整體防控風格或迎來常態化轉變，國際線有望與2022Q3迎來鬆動。

新一輪由供需主導的航空週期或將啟動，未來兩年三大航淨利率有望上升至5%~10%的週期高點，繼續推薦中國國航、南方航空等，同時建議關注華夏航空基本面修復。國際線或2022Q3迎來鬆動，機場作為交通基礎設施最優賽道有望迎來價值迴歸。繼續推薦國際旅客佔比高、免税經營更為靈活的上海機場，關注產能空間持續打開，商業消費有望迎高成長的白雲機場及估值處歷史底部的北京首都機場。京滬高鐵需求有望逐季改善，後疫情時代協同及票價彈性漸顯，建議及時佈局估值頗具吸引力的高鐵黃金線路。