市場資訊

機構：西南證券

評級：買入

事件：公司2019]年前三季度實現收入193.2億元（+22.8%），其中新產品收入佔比為20.6%；歸母淨利潤22.6億元（+2.5%），調整後歸母淨利潤26億元（+15.7%），總體現金流61.4億元（-2.7%），總體符合預期。

業績符合預期，抗腫瘤板塊持續發力。從收入端看：2019前三季度肝病、抗腫瘤和心腦血管板塊產品依舊佔據主導地位，收入分別為49.7、42和25億元，收入佔比分別為25.7%、21.8%以及12.9%。1）其中肝病品種受帶量採購影響，收入佔比同比降低6.1pp（即增速為-1%），預計將來還會持續萎縮。2）腫瘤板塊增速達到83.4%，收入佔比同比提升7.2pp，一躍成為公司第二大核心板塊；其中安羅替尼收入估計21億元，全年有望衝刺30億，即增速可達到134%；雷替曲塞銷售額達5.4億元（+40%），預計全年超7億元；達沙替尼和硼替佐米收入分別為1.8億元（+47.6%）和1.3億元（211.6%），長勢喜人；從研發管線中豐富的重磅抗腫瘤仿製藥/生物類似藥以及1類新藥儲備來看，該板塊未來將會成為公司最核心的增長動力。從盈利能力看：2019年前三季度公司毛利率、銷售費用率與上年同期基本持平，較為穩定。

研發投入持續創新高，重磅品種已進入收穫期：2019年前三季度公司研發費用為20.5億元（+20.6%），持續創新高。2019年7月至今，公司共收穫8項批件，其中安羅替尼新增軟組織肉瘤以及小細胞肺癌兩個適應症，加上非小細胞肺癌，預計已獲批適應症峯值銷售將達到60億元；此外託法替布以及阿比特龍均為重磅品種，原研藥峯值銷售額分別達到22億美元（預計今年達到峯值）以及35億美元；抗血栓藥替格瑞洛獲得FDA的暫定批准，表明公司的生產和管理能力達到國際先進水平；公司侖伐替尼的上市申請獲CDE受理，或成為首仿品種，原研藥預計2021年專利到期，若2020年公司專利挑戰成功有望超預期上市；PD-1品種預計今年底以cHL適應症2期數據提交上市申請，有望於2020年獲批上市；呼吸系統重磅品種布地奈德預計2020年上市，有望衝刺7億元銷售額；阿達木單抗、凝血因子VIII等大品種均有望於2020年上市。

盈利預測與評級：預計公司19-21年收入及歸母淨利潤複合增速分別為20%、22%，EPS分別為人民幣0.28/0.34/0.42元，對應PE為36X/30X/25X。維持“買入”評級。

風險提示：藥品大幅降價的風險，研發進度不及預期的風險，新產品上市進度或不及預期。