市場資訊

机构：浦发银行

评级：买入

目标价：211.7 港元

1H20 业绩大幅超出预期，维持买入评级，提升目标价至 211.7 港元，潜在升幅 20.0%。

增长大幅超过市场预期： 1H20 收入同比增长 21%至 1,944 百万元，超出市场预期，也大幅好于 6 月投资者交流日中给出的指引（见之前报告《药明生物：短期受疫情影响，长期向好》），主要由于 2,410 万美元的里程碑收入。归母净利润大幅增长 63%至 731 百万元，在调整股权激励开支和外汇影响后的归母净利润同比增长 41%。Backlog 同比大幅增加 104%至 9,464 百万美元，其中未完成服务订单增加 233%，主要来自于签订的 20 年近 30 亿美元疫苗 CMO 合同和 3 亿美元新冠相关项目。

投资收益占比加大：净利率较去年同期的 28.0%增加至 37.6%，较去年同期增加了 9.6pcts，其中其他收益比重增加了 9.7pcts，主要由于汇兑损益和投资收益。管理层表示，虽然投资业务主要聚焦战略性投资，但未来随着被投企业上市也可能是常见项。

新冠项目带来更多增长：目前已有十多个新冠项目，合约总价值 3.2亿美元，相关收入将在今年和明年带来 8,000 万和 1.5 亿美元的收入。目前的 5.2 万升的产能也因为新冠项目达到了 100%的利用率。随着更多项目商业化，2021 年计划投产规模为 12.5 万升，今明两年的资本开支每年为 50 亿美元。公司新冠项目收入也取决于新冠疫情进展。

维持买入评级，提升目标价至 211.7 港元：基于 Backlog 和产能扩张计划，我们对 2020-2022 年收入增长预期分别为 33%，53%和 45%，净利润增速为 50%，31%和 46%。我们重申对公司的买入评级，提升目标价至 211.7 港元，对应 2021 年 122 倍的市盈率。作为生物药 CDMO 龙头，相比港股 CRO 公司平均市盈率 91.8 倍享有 33%的溢价。

投资风险： 疫情影响项目延迟或取消；客户临床试验失败。