市場資訊

短期政策風險促進股東結構調整，小米有望繼續吸引南下資金買入。前美國總統特朗普發佈的行政令，禁止美投資者投資中國軍方擁有或控制的企業，所持股份需在2021年11月11日前出售。2021年1月14日，美國國防部宣佈將小米集團等9家中國企業列入“與中國軍方相關”清單，小米股價15日跌超10%，後回補企穩。截至目前，美國已將44家中國企業列入“與中國軍方相關”的投資禁令。禁令的對小米的影響主要體現在資本市場方面，暫未限制公司供應鏈，不影響公司的業務經營與合作，小米公司認為該禁令對公司基本面不會產生衝擊。小米被納入清單促使美資撤離，此消彼長，國內投資者加大港股投資力度，小米作為港股優質龍頭有望持續吸引國內資金。萬得數據顯示，2020年四季度以來南向資金累計淨買入6.44億股，港股通持股比例由12.7%提升至目前14.1%。中長期看，中資對中概股的定價權提升為大勢所趨。

將迎手機市場出貨復甦，境內外市佔率提升，進一步擴張門店覆蓋。中國信通院發佈數據顯示，2020年全年國內手機市場總體累計出貨量3.08億部，同比下降20.8%。2021年，受益於疫情受控、境內外市場復甦、5G換機潮持續，智能手機出貨量有望扭轉頹勢。IDC預計2021年中國智能手機市場全年出貨量將同比增長4.6%。根據Canalys數據，20Q3小米手機的全球出貨量同比增長45.3%，達到46.6百萬台，在全球前五大廠商中同比增速最高，全球出貨量排名第3名，市場佔有率上升至13.5%。在中國大陸市場，Q3小米智能手機出貨量同比增長18.9%，是前五大廠商中唯一取得正增長的企業。當前公司的小米之家於縣城覆蓋率不足30%，目前正積極佈局線下門店，擴大市場覆蓋範圍。境外業務持續強勢，20Q3境外收入同比增長52.1%達到398億元，創單季度新高。歐洲市場出貨量同比增長90.7%，市佔率達到18.7%，連續第二個季度市佔率進入前三名。2020年12月底，小米率先發布小米11，起售價人民幣3999元，天貓、京東、官網等渠道銷售火熱，進一步鞏固小米在高端市場的佈局，有助於提高產品ASP。

IoT業務市佔率名列前茅，境外市場增速強勁。硬件採用自產+生態鏈孵化的模式，構建了手機配件、智能設備及生活消費產品矩陣，多個品類產品（如電視、智能門鎖、空氣淨化器、掃地機器人、TWS耳機、手環等）出貨量穩居中國大陸市場前三。同時，IoT業務於境外市場強勁擴張，20Q3部分主要品類（如手環、滑板車、掃地機器人等）的境外收入規模已超中國大陸，同比增速56%創單季新高。受益於海外消費復甦、家電持續更新換代，IoT與生活消費產品業務有望保持較快增速。

用户規模擴大，互聯網服務潛力巨大。互聯網服務收入來自會員付費（如電視）、廣吿、遊戲、金融。公司通過手機及IoT等硬件導流，多維度提高ARPU值，互聯網業務為未來重要增長點。截至20Q3，小米AIoT平台已連接289.5百萬台IoT設備（不包括手機、筆記本電腦），同比增長35.8%；人工智能助理“小愛同學”的月活躍用户數達78.4百萬，同比增長35.5%。隨着境外手機市場的市佔率提升，境外用户規模持續擴大，尤其歐洲等發達地區用户規模增速較快，帶動境外互聯網人均收入增長。

投資建議。小米三大業務板塊手機/IoT/互聯網服務目前貢獻收入佔比為66%/25%/8%。公司實行【手機xAIoT】核心戰略，以自產+生態鏈模式生產硬件，以銷售硬件為IoT/互聯網服務引流。2020年前三季度，公司實現營業收入1754億元，同比增長17.4%，經調整淨利潤98億元，同比增長6.7%，經調整淨利率5.6%。彭博一致預期20E/21E淨利潤增速75.6%/40%，當前價格對應20E/21E市盈率46.89x/34.57x。

風險提示：政治風險升級，影響公司供應鏈；手機業務增長不及預期；IoT業務收入增長不及預期。