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8月19日盤後，中國電力(02380.HK)發佈2021年中期業績公吿，上半年錄得營收165.43億元，同比增長26.71%；淨利潤22.23億元，同比增長16.04%；權益持有者應占淨利潤13.72億元，同比增長16.98%。

公司整體營收和利潤保持增長勢頭，風電和光伏利潤貢獻佔比繼續提高。2021年上半年，風電和光伏合計錄得淨利潤佔比達45.88%，較去年同期提升5.07個百分點；風電及光伏售電量分別同比增加40.91%和54.06%；

發電裝機容量結構方面，中國電力繼續向清潔能源轉型戰略穩步推進，清潔能源裝機容量持續提高。2021年上半年，公司新增合併裝機容量為158.4萬千瓦，全部為清潔能源。截至2021年6月底，公司合併裝機容量2842.97萬千瓦，其中清潔能源合併裝機容量佔比達47.10%，較去年年底提高3.12個百分點。據悉，公司清潔能源合併裝機容量計劃將於2021年底實現佔比超50%。

公司合併裝機容量構成

來源：公司資料

公司清潔能源項目資源儲備豐厚，清潔能源的產能規模和盈利能力有望步入穩定的加速發展期。2021年上半年以來，中國電力已鎖定的光伏、風電項目超1,000萬千瓦，在談清潔能源項目也超1,000萬千瓦。

中國電力的清潔能源裝機容量佔比在港股上市的大型煤電獨立發電公司位居第一。筆者對可比港股電力公司中國電力(2380.HK)、大唐發電(0991.HK)、華潤電力(0836.HK)、華能國際電力(0902.HK)和華電國際電力(1071.HK)，進行了各自發電結構的拆分。

從清潔能源裝機容量佔比來看，截至2021年6月底，中國電力清潔能源合併裝機容量佔比的數據為47.10%，大幅高於其它公司，華潤電力和華能國際電力的同期清潔能源合併裝機容量佔比分別為31.70%和21.07%。因大唐發電和華電國際電力尚未發佈2021年中期業績，故這裏採取其2020年底數據，大唐發電和華電國際的清潔能源裝機容量佔比分別為22.57%和13.60%。

來源：各公司公吿

綜合來看，中國電力目前清潔能源裝機容量佔比排名第一，且與第二名之間相比優勢較大，同時現存火電裝機容量小，未來火電退出障礙小。考慮公司目前清潔能源項目資源儲備豐富，清潔能源轉型進程有序推進。筆者認為，中國電力有望成為在香港上市的大型煤電獨立發電公司中，首個成功轉型為以光伏、風電、水電等清潔能源為主體的公司。

特別值得關注的是，公司積極向綠色能源產業的縱深進行佈局，向綠電交通、儲能、高端檢修和綜合智慧能源等領域開拓發展，未來這些業務或將為公司提供新的增長驅動。

下面筆者將從行業趨勢和公司戰略路徑兩方面，展望中國電力的長期發展空間。

行業長期發展具備確定性，優質低碳轉型企業有望得到市場認可

清潔能源是我國未來能源發展方向，電力企業將受益“碳達峯碳中和”政策指引。

根據披露數據，截止到“十三五”末，我國非化石能源消費比重為15.9%。《十四五規劃和2035遠景目標綱要》中給出2025年我國非化石能源佔能源消費比重目標為20%，並明確提出“加快發展非化石能源，大力提升風電、光伏發電規模”。參考我國在去年12月聯合國氣候雄心峯會的宣講目標，到2030年，我國非化石能源佔能源消費總量比重需要達到25%，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。

我國非化石能源消費比重及目標指引

來源：公開資料

顯然，鑑於我國過去以傳統煤電為主的基本國情，風電光伏等清潔能源的拓展將成為我國實現能源結構轉型目標的重要抓手，也是我國能源企業發展的核心方向。根據中電聯《2021年上半年全國電力供需形勢分析預測報吿》數據，2021年6月底，我國併網風電和太陽能發電裝機分別為2.9億千瓦和2.7億千瓦，這意味着為實現2030年12億千瓦以上的裝機目標，我國風電和太陽能發電裝機容量需要在不到10年的時間裏再翻一倍以上。

除了政策指引，在財政方面國家對清潔能源的支持力度也十分明顯。國家開發銀行制定了《支持能源領域實現“碳達峯、碳中和”戰略目標工作方案》，在“十四五”期間設立總規模為5000億元的能源領域“碳達峯、碳中和”專項貸款，其中2021年安排發放1000億元，助力構建清潔低碳安全高效的能源體系。

筆者認為，能源結構轉型帶來確定性的清潔能源增長需求，將為電力企業提供難得的發展機遇。

碳交易上線，市場化機制下或將更加凸顯低碳、清潔企業的價值。

2021年7月16日，全國碳排放權交易市場正式開市交易。發電行業成為首個納入全國碳市場的行業，納入重點排放單位超過2000家。

事實上，碳交易機制核心是要鼓勵企業自主完成限排減排的降碳任務，通過價格信號來引導碳減排資源的優化配置，從而降低全社會減排成本，推動綠色低碳產業投資，引導資金流動。

因此，碳市場機制下的燃煤發電企業，特別是排放強度相對較高的企業勢必會面臨成本上升的考驗，企業必須進行節能成本與配額成本之間的衡量，並考慮投入一定的技術改進。根據發電行業業內觀點，順應綠色低碳轉型趨勢的企業，在碳交易機制上線背景下，有望佔得發展先機。

此外，筆者留意到，近期市場監管總局成立了碳達峯碳中和工作領導小組，將發揮計量、標準、認證認可、價監競爭、特種設備等多項監管職能作用，推進相關市場監管工作。不難理解，這是國家為如期實現“碳達峯碳中和”目標，完善相關市場機制建設的重要舉措。

市場監管總局成立碳達峯碳中和工作領導小組

來源：市場監管總局官網

筆者認為，隨着國家“碳達峯碳中和”路徑的深化及配套市場機制的建立，對發電企業而言，能否積極順利實現低碳轉型，不僅代表着企業的社會責任履行，更和企業的市場價值和市場認可度息息相關。即只有成功向清潔能源轉型的發電企業，才能夠獲得較高的市場溢價。

清潔能源轉型成功明顯，佈局綠色能源產業

中國電力是傳統火電企業向清潔能源轉型的排頭兵。

從文章開頭進行的在港股上市的火電企業中清潔能源裝機容量佔比對比中，可以看出中國電力處於絕對領先地位。即使放在全國發電結構中來看，中國電力的清潔能源佔比和清潔能源的增長速度也十分值得關注。根據中電聯數據，截至2021年6月底，全國非化石能源發電裝機容量佔比為45.40%，中國電力為47.10%。從清潔能源增速上看，中國電力的風電和光伏售電量增速也長期高於全國平均水平。

來源：中電聯，公司公吿

這裏，筆者想特別強調的是，在全國發電比較基準下，囊括的企業包括專門專注於核電、風電和光伏的發電企業，它們顯然會直接對拉高全國清潔能源佔比起到正向積極作用。而中國電力作為向清潔能源轉型的火電企業，能夠取得較好的轉型成果，得益於其在清潔能源領域的較早佈局和快速的規模擴張。

結合上文對於行業的梳理，筆者認為，中國電力符合國家“碳達峯碳中和”路徑下，順應綠色低碳轉型趨勢的企業，有望憑藉現有清潔能源結構優勢和清潔能源項目拓展能力，在基礎發電領域佔據有利態勢。

加速佈局綠色能源產業，構建公司新的增長極。

除了在基礎發電主航道的穩步前進外，公司在綠電交通、儲能、高端電力檢修和綜合智慧能源領域的進展亦值得關注。

2021年上半年公司完成了董事會及高管換屆，兩位新執行董事均具有清潔能源的履歷背景。公司董事局主席賀徙，是中國電力母公司國家電投集團現任的新能源總工程師；公司總裁高平，上任前為吉電股份總經理，在任期間吉電股份的新能源轉型成果顯著。從公司管理層構成可以看出，中國電力向清潔能源深化發展的決心。

具體來看公司的綠色能源產業佈局。

綠電交通：通過收購國家電投集團內的啟源芯動力36%股權，進軍新能源車產業，可從事電池充換基礎設施服務。

儲能：成立公司新源智儲，擁有自主儲能電池能量管理系統、電池管理系統、動力電池評價體系、雲端大數據分析等核心技術，可從事電站側、用户側儲能設施開發、集成和運營業務。

高端電力檢修：打造以高端核電站檢修業務為代表的高端電力服務業務。

綜合智慧能源：結合生態能源、智慧設施和綠色產業構建綠色能源發展模式。其中，小崗村漁光互補一期項目獲得2021年電力行業綜合智慧能源大會的優秀示範項目。

值得一提的是，公司智慧能源項目開拓順利，截至2021年8月，公司已經簽署了多個智慧能源項目框架合作協議。 

近期中國電力簽署的智慧能源合作協議梳理

來源：公司官網

總結

行業角度，“碳達峯碳中和”的長期國家實現路徑，為清潔能源帶來確定性的增長需求。碳交易、碳監管等機制的不斷完善將鼓勵發電企業積極實施低碳轉型，向清潔能源成功轉型的企業，將迎來良好發展空間。

中國電力作為港股上市電企向清潔轉型的佼佼者，發電業務基本盤穩固，清潔能源項目運營和開拓能力強，有望長期受益於行業發展紅利。同時公司積極向綠色能源產業縱深開拓佈局，未來或將幫助公司開拓更多商業化渠道，打開新的業績增長極。

行業估值對比

從估值來看，中國電力(2380.HK)仍處於相對低估值區間。

中短期而言，筆者認為其從傳統火電向清潔能源的轉型速度快於同類火電企業，正大步向清潔能源企業邁進，且從業績角度已經逐步脱離對於火電的依賴，其2021年上半年清潔能源利潤貢獻佔比超過90%，同時考慮公司常年保持的較高的派息率，對股東友好。長期來看，公司綠色能源業務逐步展開，未來有望實現多元化營收結構。

故而筆者認為中國電力的估值水平應該在傳統火電企業中享受較高溢價，長期具備向好發展趨勢。