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來源：奇霖宏觀

8月經濟數據需要關注的5大信號：

第一，房地產銷售回落後，房企資金鍊趨緊，房地產投資有下降壓力；

第二，基建投資目前依舊沒有發力，後續財政發力有空間；

第三，出口訂單旺和原材料價格高漲的趨勢下，大型製造業企業有設備更新需求，後續製造業投資有望維持韌性；

第四，受疫情影響，居民消費特別是服務消費大幅下滑；

第五，生產的問題是結構性的，目前看出口對生產仍有支撐。

7月經濟數據走弱後，市場明顯有了跨週期調節加大的預期，所以整個8月（7月的數據8月公佈）市場都在進行「寬信用」交易，具體來看：

1、股票市場，基建、建築建材、房地產板塊，均出現明顯修復，中字頭（承擔基建的主力軍）大漲；

2、債券市場陷入調整期，8月以來債券市場進入了調整期，10年國債收益率大致在2.86%附近震盪。

但從8月的經濟數據來看，經濟下行壓力還是客觀存在，而且也並沒有看到基建對經濟支撐加強的信號。

下面我們來看8月經濟數據的各個分項。

先來看大頭，固定資產投資。

1-8月固投累計同比8.9%，兩年平均增長4%，比1-7月回落0.3%。後續固定資產投資裏，尤其需要關注的是房地產開發投資，這項過去對經濟和工業生產一直都有支撐，但未來有可能轉化爲拖累項。

1-8月房地產投資兩年平均同比7.7%，相比於比上個月的7.9%，在繼續回落。在三條紅線、房地產信貸集中度壓力、非標監管、房企發債難等諸多因素的作用下，房企外部融資受限，前期房企資金鍊主要靠預收款支撐，但現在房地產銷售也開始回落，所以有了較大的資金壓力，房企拿地、新開工等也就隨之減少。

房地產資金鍊最需要關注的是房地產銷售端的不確定性。8月當月商品房銷售面積爲1.2億平方米，當月同比下滑了15.5%。

同時，從高頻數據上看，9月上半月，30大中城市的日均成交面積僅有39萬平方米，而過去三年同期的均值爲55萬平米，這也表明在監管收緊的時候，房地產銷售下滑的趨勢還在繼續。

在商品房銷售開始下滑的時候，房企面臨的資金壓力無疑會變得越發明顯。自去年以來，因爲政策層加大了對房地產融資渠道的監管力度，房企對銷售回款的依賴程度加深，今年上半年房地產開發資金來源中，其他資金（主要是居民購房資金）的佔比達到了57.6%，相比於去年同期上升了5.6個百分點。但是到了8月，其他資金佔比已經開始下滑，僅有57%。

房企無法順利通過房地產銷售回籠資金，自然就會出現兩個結果：1）過去規模增長過快，槓桿過高的房企，容易出現信用風險；2）資金鍊有了壓力，自然也沒錢施工，也難以支付供應商款項。

數據也支撐這一點。

一方面在面臨資金壓力的時候，房企開始加快施工以求獲得銷售尾款，回籠資金，8月竣工面積當月同比增速達到了28.4%，依舊位於高位，施工面積同比增速也有8.4%；

另一方面房企在減少拿地和新開工，降低資金支出，8月新開工面積同比-16.8%，土地購置面積同比下滑14%。

往後來看，後續房地產投資大概率會延續下行的態勢，房企出於加快資金回籠，滿足監管指標要求等目的，的確會加快竣工。

但是在銷售下行壓力加大，企業資金緊缺的時候，拿地、新開工等領先指標都在回落，可以預計房企投資下行的趨勢是確定的，竣工加快只能降低房地產投資下滑的斜率。

基建投資方面，8月基建投資同比下滑7%，兩年複合同比下滑1.6%；8月基建投資依舊未見起色，寬信用交易因此證僞。

8月政府債的發行相比於7月有所加快， 8月政府債淨融資9514億元，相比於此前幾個月明顯加快。不過從專項債發行到基建項目開始施工，還需要一段時間。同時，目前監管對地方隱性債務的監管依舊沒有放鬆。這就使得8月基建投資依舊偏弱。

往後看，基建投資是向上空間的，只是說空間有限。

截至8月末，專項債僅發行了50%，國債也僅發行了31%，這反過來意味着後續幾個月裏政府債的發行會明顯加快，財政有發力的空間。

同時，在加大專項債資金績效管理力度的背景下，爲了應對地方政府缺項目的難題，國務院副總理劉鶴在此前的會議上也表示要適度超前進行基礎設施建設。這在一定程度上也爲後續新基建發力奠定了基調。

但必須注意的是，現在政策一直強調的是跨週期調節，而非簡單的逆週期調節，這就意味着基建至多隻會起到託底作用，向上的彈性不會太強。

另外，過去基建迅速增長的本質靠的是融資，這背後是土地作爲抵押品同時疊加房地產的超長景氣週期。現在一方面房地產下行壓力較大，另一方面，地方隱性債務、地方融資監管的力度沒有放鬆。

所以，基建可以託底，後續會有向上的修復，但靠基建來帶動寬信用、提升市場風險偏好的可能性並不高。

製造業投資方面，8月製造業投資相比於7月有所回升。製造業投資回升有這麼幾點原因：

一是因爲高技術製造業目前維持高景氣度，1-8月高技術產業投資兩年平均同比增長13.4%，遠高於整體的3.3%，其中計算機及辦公設備製造業，航空、航天器及設備製造業投資同比分別增長48.8%、45.2%，漲幅居前。

二是因爲海外需求依舊維持韌性，而且海外疫情嚴重，全球產業鏈進一步在中國聚集，出口表現亮眼。像計算機及辦公設備這種高技術製造業，他們的訂單本質上靠的是出口，目前在出口的帶動下，製造業的需求還是有保障的。

三是因爲信貸環境良好，雖然近期中國整體是一個緊信用的格局，但是對於製造業以及小微企業一直是一個寬信用的格局，政策不斷的在引導資金流向製造業和小微企業，比如近期日央行就專門增加了3000億支小再貸款額度，鼓勵商業銀行對小微企業和個體工商戶發放貸款。

四是原材料價格上漲，大型製造業企業有設備更新、環保、技改的動力，對核心設備存在智能化、數字化改造的需求，設備更新投資也可以推動製造業投資。

說完固定資產投資，我們再來看消費。

8月社會消費品零售同比增長2.5%，兩年平均增長1.5%，比7月份回落2.1個百分點，消費數據偏弱，明顯低於市場預期。

消費數據偏弱，其實很大程度上受到了疫情的影響。上輪疫情一直持續到8月中下旬，纔有所緩解。在疫情的影響下，居民外出消費的意願明顯回落。8月8大城市地鐵客運量明顯低於疫情前的水平，同時，8月全國觀影人次在5300萬人次左右，大幅低於過去三年的均值1.6億人次。

疫情對消費的影響直接體現在社零數據上就是8月餐飲收入同比-4.5%，這也是今年餐飲收入同比首次負增長。

不斷反覆的疫情對於線下服務業多少會有些影響。比如上一輪疫情暑期旅遊旺季提前結束，而現在福建的疫情可能也會對中秋節等假期消費有些影響。

此外，海外疫情衝擊了供應鏈穩定。越南、馬來西亞、泰國等國新增人數創下歷史新高。受疫情影響，馬來西亞、越南等國家的生產受到了大幅影響。

全球分工越細緻，海外生產受衝擊對終端產品的消費影響也就越大。比如馬來西亞一直是是汽車芯片集中封測的主要生產國家，因爲馬來西亞疫情，全球汽車缺芯愈演愈烈。

受此影響，國內汽車的生產和消費都受到了明顯的衝擊。8月汽車製造業工業增加值同比下行了12.6%，而且從高頻數據看，一直到9月汽車輪胎的開工率依舊是下行的態勢，車企缺芯的境遇並沒有得到有效的緩解。可以預計後續汽車生產還會繼續受到影響。

同時，汽車生產受影響也自然會傳導到汽車消費，8月汽車消費同比下滑7.4%，對社會消費品零售總額形成明顯拖累。

當疫情對經濟產生不確定衝擊的時候，會導致居民預防性儲蓄需求偏高，同時，線下服務業的就業羣體多爲低收入羣體，疫情「恃強凌弱」的特性惡化了收入分配，削弱了邊際消費傾向，導致可選消費受到明顯影響。

比如8月通訊器材類同比下滑14.9%，跌幅最爲明顯（也受到了蘋果手機9月發佈需求後置的影響），家用電器和音像器材類同比下滑5%，服裝鞋帽、針紡織品類同比下滑6%。

當然，消費數據也不是沒有亮點。

一個是生活必須品消費依舊維持韌性，限額以上單位飲料類、中西藥品類、糧油食品類商品零售額同比分別增長11.8%、10.2%、9.5%。

另一個是疫情控制得力，沒有影響到秋季開學。限額以上單位體育娛樂用品類、文化辦公用品類商品零售額同比分別增長22.7%、20.4%。

最後來看一下生產數據。

8月規模以上工業增加值同比實際增長5.3%，兩年平均增長5.4%，較上月均有所回落。

工業增加值的主要拖累項一是汽車，汽車製造業同比下滑12.6%，原因我們在前面也提到過了，因爲海外疫情，汽車供應鏈受到衝擊，缺芯事件愈演愈烈。

二是黑色金屬冶煉和壓延加工業，同比下滑5.3%。黑色金屬冶煉和壓延加工業同比回落主要是受到環保限產的影響，全年粗鋼同比要求零增長乃至負增長，8月粗鋼、生鐵、鋼材同比分別下滑13.2%、11.1%和10.1%。

往後來看，粗鋼等依舊面臨不小的壓降壓力，8月粗鋼累計同比增長5.3%，如果按照同比零增長來計算的話，今年產量是10.5億噸，後續4個月粗鋼還需要壓降4400萬噸，同比需要下滑12.1%，預計黑色金屬冶煉和壓延加工業後續依舊會拖累工業增加值。

工業增加值的拉動項主要是出口。

一個是海外疫情反覆，導致全球對中國的防疫物資需求旺盛。8月工業增加值漲幅最爲明顯的是醫藥製造業，同比增長32.9%，與8月醫療儀器及器械出口同比增長17.9%的亮眼表現是一致的。

另外，發達國家消費下行較爲緩慢、復工復產和新興市場疫情復發訂單向中國集聚，導致海外對中國的出口需求也沒有降下來，這明顯支撐了國內的工業生產。

發達國家消費慢退坡體現在消費電子上，8月計算機、通信和其他電子設備製造業同比增長了13.3%。發達國家復工復產和訂單向中國集聚體現在了中間品和工業品生產上，比如電氣機械和器材製造業同比增長10.3%，這和出口高增長的項目是對應的。

最後總結一下8月經濟數據爲我們提供了哪些信息：

第一，房地產銷售回落後，房企資金鍊趨緊，房地產投資有下降壓力，但好在有竣工週期配合，會支撐一下，改變房地產投資下行的斜率，但無法改變趨勢。

第二，基建投資目前依舊沒有發力，後續財政發力有空間，年底基建會逐步企穩，但企穩的幅度在地方隱性債務治理和融資難的趨勢下不宜高估。

第三，出口訂單旺和原材料價格高漲的趨勢下，大型製造業企業有設備更新需求，後續製造業投資有望維持韌性。

第四，受疫情影響，居民消費特別是服務消費大幅下滑，汽車缺芯影響汽車消費，房地產銷售下行衝擊傢俱家電消費，不確定的環境下偏高的預防性儲蓄和邊際消費傾向下滑對可選消費的衝擊是需要關注的中長期變量。

第五，生產的問題是結構性的，漲價高的原材料因環保被限產，而下遊生產環節因上遊價格太高，買不了貨，補不動庫存，反噬了生產。但目前看，出口對生產仍有支撐。