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本文來自格隆匯專欄：君臨，作者：君臨研究中心

市場出了個比較大的消息，央媽發佈LPR報價。

1年期LPR下調10BP至3.7%，5年期以上LPR下調5BP至4.6%。

這次調整向樓市釋放了一定的積極信號，也有利於市場的信心修復，房地產今年一季度的“市場底”基本確認。

但市場整體表現的並不好，指數雖然很堅挺，但個股層面有3800多隻下跌。

相對而言表現好的是銀行、證券、養殖以及一些低位權重股。

整體看，市場的低位股行情在持續，賽道板塊繼續調整。

一

怎麼看賽道股

熱門賽道中，大家比較關注的新能源車板塊，最近也出了很多份業績預吿，市場反饋不一。

表現最好的是正極，鐵鋰陣營的德方納米、三元陣營的華友鈷業都屬於超預期，這輪調整後的反彈力度也更強。

當升、容百業績符合預期，去年三元被磷酸鐵鋰壓制，漲的不多，這輪調整較小。

而業績相對不錯的電解液，天賜、多氟多預吿出來後，一個大跌一個高開低走，表現很差。

從市場對這些前期賽道股預吿反應上，可以看出股價高度依賴盈利超預期的幅度。

比如去年的新能源車，開始的銷售預期是180萬輛，年中調高到240萬輛，最終落在350萬輛，銷量不斷超預期引發股價不斷攀升。

19年的消費電子也一樣，有了35%的盈利增速上調後，整個板塊大幅上漲。

基本來説，未來一年的盈利預測幅度對板塊的收益率起決定性貢獻，年初的高預期具有高風險。

按照wind中的一致預測，2022年電動車、鋰電的增速在70%以上。

這麼高的預期，結果碰到即將突破40萬大關的碳酸鋰，那中下游的業績不達預期的概率肯定會增加，個股估值也就先殺為敬。

而另一邊，穩增長板塊的預期偏低，基本在30%以下，地產後週期、銀行甚至在10%附近。

相關公司一旦出現基本面向好的情況，就會有不錯的表現。

現在還有很多小夥伴對賽道股很中意，而對穩增長不屑一顧，但是盈利預期對股價的影響基本是一樣的。

行業沒有高低之分，只有超預期和低於預期的差別。

比如21年的煤炭和鋰電，20年的建材和半導體，19年的工程機械和光伏，前者屬於傳統行業，後者屬於高成長行業，但漲幅都很不錯。

對於目前的賽道股，多關注今年最新的環比數據，22年的1季報比21年的年報更加重要，其中業績不達一致預期的公司，很可能繼續頹勢。

二

銀行喜提開門紅

2021年銀行股的整體表現非常差，板塊跌幅超過5%，近7成個股下跌，市值蒸發超過2000億。

城商行、農商行跌勢最猛，跌幅最高的基本都是腰斬。

而今年前兩週，銀行股表現亮眼，一些銀行指數基金收益能排到前十。

2022年股票基金收益排名

這波小行情跟政策引導有關，先是1月17日，央媽下調MLF利率10bps。

18號，央行新聞發佈會上對“穩增長”表態十分積極，總量上明確“貨幣政策工具箱開得再大一些”，結構上要求“主動出擊，尋找好的項目”。

然後就是今天，1年期、5年期LPR分別下調10bps、5bps，5年期LPR還是時隔20個月後首次下調。

結合此前召開的信貸總量會議、財政ZC的相關表態，今年的信貸投放節奏會前置，不少銀行的未來需求可能逐步改善。

相比於盈利能力，銀行股的估值更多反映的是信用風險對淨資產的影響。

也就是對於銀行來説，估值高低對資產質量的依賴高於盈利能力。

這也解釋了為什麼降息明明對銀行利差會產生不利影響，銀行股卻反而大漲的原因。

因為寬貨幣和寬信用的環境下，整體經濟會企穩，銀行的信用風險也會下降。

所以回溯歷次寬鬆週期，銀行板塊估值往往從之前較為悲觀的水平上有較大空間的修復。

（1）優先關注資產質量

從選股層面，優先考慮的就是風控優秀，資產質量高的銀行。

按2021年的情況，大多數銀行的資產質量各指標保持穩健或穩步改善，不良率下降、撥備覆蓋率提高。

在2022年，更加需要關注銀行資產質量的分化。

其中，2017年以來招商銀行、寧波銀行的資產質量率先出清，逾期率迅速下降，不良生成率基本保持在0.5%左右的較低水平，撥備覆蓋率持續提升到441%（招行）、522%（寧波）的較高水平。

同時，加大了非信貸計提力度，招行、寧波表外撥備池已分別達到了209億、29億，相當於其不良貸款規模的38.3%、46.4%，明顯領先同業。

另外，杭州銀行、蘇州銀行、成都銀行2019年以來連續3年不良生成率持續下降且低於1%，撥備覆蓋率分別提升到了559%、424%、387%，也基本實現出清改善。

這些率先或近期風險基本出清的銀行，當前風險抵禦能力較強，當前環境下未來更有能力保持業績的穩定。

（2）關注財富管理增速

在所有金融機構中，銀行在財富管理業務處於C位，擁有龐大的市場，未來5年國內金融資產（AUM）、風險金融資產（不含存款）年均增速或將達到11%、15%。

這一主線中，行業領先的銀行也更受市場青睞。

不少銀行確定了定量的AUM增長、結構優化目標如部分全國性銀行將未來5年年均增速目標確定在15%左右，也有銀行希望AUM/總資產的比例向行業龍頭靠攏。

這方面招行做的最好，Q3的AUM/總資產比例為116%，而大多數銀行不足50%。

此外，不少銀行制定了細緻的目標與規劃，如優化AUM結構、提升高淨值客户佔比、增加網點佈局及人員投入、強化各條線聯動打造“全員財富管理體系”等等。

其中，平安銀行、寧波銀行的零售客户、私人銀行業務增速明顯領先其他銀行，而郵儲銀行的AUM/總資產比例高達98.5%，僅次於招行，值得關注。