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本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：程強、都業達

核心觀點

4月份，受原油和食品價格進一步拉動，CPI年內首次突破2%，明顯高於一季度同比增長1.1%的平均水平，但綜合考慮目前國內的經濟和政策環境，整體物價的變動較難發生大幅度的躍升，我們預計上半年整體通脹形勢將保持穩定，或將控制在3%以內的合理區間。但新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，輸入性通脹壓力猶存，部分主要發達經濟體通脹屢創數十年新高，溢出效應值得關注；另外，豬肉價格可能上漲、物流成本有所提升、疫後居民消費需求有望復甦等國內因素，可能也將成為推動CPI同比讀數上行的原因。工業品價格方面，PPI同比讀數進入下行區間，但降幅略緩於預期，因此預計“保供穩價”工作將持續推進。

事項

2022年4月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲2.1%，環比上漲0.4%；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲8.0%，環比上漲0.6%；工業生產者購進價格（PPIRM）同比上漲10.8%，環比上漲1.3%。

正文

4月份，受原油和食品價格進一步拉動，CPI年內首次突破2%。我們在《2022年3月物價數據點評：油糧價格推動CPI超預期上行》（2022-4-11）中分析，目前推動CPI上行的兩個主要因素是原油價格和食品價格。從最新數據來看，這兩個因素仍在進一步演繹：從環比來看，進一步受國際油價變動影響，汽油和柴油價格分別上漲2.8%和3.0%，同時疊加小長假因素影響，飛機票、交通工具租賃費和長途汽車價格分別上漲14.9%、6.8%和1.5%；另外，同樣從環比來看，受糧食、飼料價格上漲影響，4月份食品價格由上月下降1.2%轉為上漲0.9%，影響CPI上漲約0.17個百分點，如薯類、雞蛋和鮮果價格分別上漲8.8%、7.1%和5.2%。在以上兩方面因素的進一步推動下，4月份CPI同比上漲2.1%，為年內首次突破2%，明顯高於一季度同比增長1.1%的平均水平。

我們預計上半年整體通脹形勢將保持穩定，但輸入性通脹壓力也值得關注。除了上述分析的原油和食品價格明顯上漲外，4月份其他商品和服務價格整體保持了穩定，如4月份扣除食品和能源價格的核心CPI穩中有降，同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.2個百分點，因此在目前的經濟和政策環境中，整體物價的變動較難發生大幅度的躍升，因此我們預計上半年整體通脹形勢將保持温和上漲的趨勢，或將控制在3%以內的合理區間。但是值得注意的是，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，輸入性通脹壓力持續值得關注，一方面國際地緣政治局勢緊張，不僅擾動全球糧食、能源供給，造成大宗商品價格大幅波動，而且導致供應鏈和國際貿易受阻，國際貿易成本持續抬升，另一方面主要發達經濟體通脹屢創數十年新高，溢出效應值得關注。

另外，豬肉價格可能上漲、物流成本有所提升、疫後居民消費需求有望復甦等國內因素，可能也將推動CPI的同比讀數上行。除了輸入性通脹壓力，部分國內因素，也可能推升CPI的同比讀數上行，具體來看：一是豬肉價格觸底回升，4月下旬開始，豬肉價格快速回升，儘管回升斜率的持續性仍有待觀察，但回升的趨勢較為確定，因此後續對CPI的拖累作用或進一步減輕，例如，4月份豬肉價格同比下降33.3%，降幅比上月收窄8.1個百分點，對CPI的拖累作用就邊際減輕。二是由於貨運物流和產業鏈供應鏈運轉出現摩擦，經濟循環暢通受到制約，一定程度上將通過運輸成本的抬升推高通脹，針對這一問題，4月份交通運輸部等部門已經圍繞物流保通保暢出台系列舉措，4月29日召開的政治局會議也強調要堅持“全國一盤棋”，確保交通物流暢通，因此預計這一因素對通脹中樞的抬升將短暫且有限。三是隨着局部疫情得到進一步有效控制，居民復甦的消費需求，也將推升商品和服務的價格，實際上儘管目前部分重點城市受到疫情衝擊較為嚴重，但居民的消費需求沒有完全消失，4月份教育文化娛樂、居住、生活用品及服務價格分別上漲2.0%、1.2%和1.2%，隨着經濟社會生活的進一步修復，這些商品和服務的價格有望走高。總的來看，以上三方面國內的因素，可能也將是短期內影響CPI同比讀數的重要原因。

PPI同比讀數進入下行區間，但降幅略緩於預期，“保供穩價”工作將持續推進。4月份PPI同比上漲8.0%，較前值8.3%下降了0.3個百分點，但降幅略緩於市場預期（據Wind統計，市場預期為7.8%），並且環比保持了上漲的趨勢（儘管幅度略弱於上月的1.1%，但4月份環比仍上漲了0.6%）。在這種背景下，我們預計“保供穩價”工作將持續推進，實際上4月份，在國際原油、有色金屬等大宗商品價格高位震盪的背景下，國內相關行業價格漲幅回落，如炭開採和洗選業上漲53.4%，回落0.5個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業上漲16.8%，回落1.5個百分點；化學原料和化學制品製造業上漲14.9%，回落0.8個百分點；非金屬礦物製品業上漲6.6%，回落1.6個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業上漲5.6%，回落3.8個百分點。5月6日，國家發展改革委價格司召集重點煤炭和電力企業、行業協會、市場資訊機構和全國煤炭交易中心召開專題會議，研判煤炭價格形勢，研究加強煤炭價格調控監管工作；5月11日，中國人民銀行、國家發展改革委和國家能源局聯合印發通知，明確支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度增加1000億元，專門用於同煤炭開發使用和增強煤炭儲備能力相關的領域。預計在相關“保供穩價”措施的推進下，年內PPI同比讀數將進一步回落。

附錄圖表