市場資訊

1、港股獨特的、具有優勢的資產。比如說，前些年的互聯網龍頭，這些年新能源車產業鏈裏邊的造車新勢力、一些重要的零部件；還有消費領域的品牌服飾、食品飲料、物業等等龍頭公司，還有具有國際競爭力的，像電子、電動工具這些製造業。

2、每個時代有每個時代的新經濟，比如說在2000年中國加入WTO之後，當時的新經濟就是“五朵金花”等，煤炭、鋼鐵、水泥、工程機械甚至金融地產。到了2010年，代表着當時朱格拉週期的是智能手機和移動互聯網。

2020年之後，全球政治經濟格局發生了巨大的變化，目前的新經濟是先進製造業，而且是以能源科技革命爲核心的先進製造業。

3、新能源車目前在全球主要經濟體的滲透率在20%左右，和2012年、2013年的智能手機在全球的滲透率比較接近。

4、往後面看5年8年，無論在A股還是在港股，代表着中國的新經濟是科創驅動，是廣義的先進製造業，包括但不限於“新半軍”本身，可能會滲透到像人工智能，甚至像生命科技。它是一種硬科技、硬實力的新經濟。

5、現在是一個新的時代，要尋找新的新經濟。我剛纔說的這種新經濟，是從自上而下看產業的角度來說的。另外可以自下而上找“新經濟”，就是傳統產業裏面“老樹發新枝”。

上世紀70年代，是彼得·林奇非常風光的時代，整個七八十年代，美國剔除通脹之後，社會零售增速一直在低位徘徊，常常還是負增長。但是美國是全世界內需市場非常強大的一個國家，有內需的基本盤，彼得·林奇經常問他太太、孩子喜歡什麼東西，他就跟着去投。

爲什麼反而成功了？恰恰是結構性機會。在龐大的蛋糕裏邊，你只要切準了、把蛋糕分好了，自然能夠帶來新的商業模式和機會。

6、煤炭裏面的央企國企；原油、能源這裏邊的優質的國企央企；以及房地產裏邊優質的國企央企，還有像一些死不了的、具有內生增長動能的金融。這些相應的港股完全是類債券的資產屬性，這些分紅收益率基本上都是10%或者10%以上，比債券還要舒服。

7、美國的這次通脹比過去40年更加有壓力。當美國經濟下行的時候，美聯儲對於加息週期是欲罷不能，想要結束，想要罷手，但不能。因爲現在通脹的問題還是一個核心矛盾，最終可能到年底甚至明年年初，美國經濟會出現比現在更進一步的走弱，對美國股市有影響。

8、港股的三個風險：長期要關注選股的風險，中期要看美聯儲加息週期的節奏，而短期就看中國經濟的高頻數據。

9、港股已經見到了一箇中長期的底部區域。從目前來看，它還是在打逆風球，雖然最壞的時候過去了，但好日子還沒有到來。從小反攻的角度來說，等待中短期的利空變利多，特別是美聯儲作爲全球重要的央行，它的政策從緊縮走向寬鬆，明年下半年就很有可能。

10、從長期的角度來說，大反攻還是要看中國經濟復甦，特別是新的增長點能不能快速的成爲重要的支柱，包括但不限於“新半軍”爲代表的先進製造業崛起，也包括科技創新所驅動的專精特精小巨人是不是能夠長大成爲巨人。

以上，是興業證券全球首席策略分析師張憶東，8月25日在中歐基金主辦的線上對話中，分享的最新觀點。

張憶東主要介紹了港股中他看好的新經濟，以及當下投資港股的風險和機遇。

在他看來，港股投資可以提升資產配置的多元化，提升整個投資組合的收益風險比，而目前的新經濟是以能源科技革命爲核心的先進製造業。

對於已經跌了很久的港股，他表示，目前港股已經見到了一箇中長期的底部區域，但還是在打逆風球，雖然最壞的時候過去了，但好日子還沒有到來，要等待美聯儲轉鴿或中國經濟復甦。

聰明投資者整理了本次對話精彩內容，分享給大家。

港股投資可以提升資產配置的多元化

問：A股現在已經有4000多家公司了，爲什麼機構資金還要離開本土的A股市場，南下去港股市場做投資？

張憶東：這是經常有人問的，覺得A股4000多隻都已經看不過來了，爲什麼還要去看港股？

我自己同時看A股港股美股差不多20年，在我看來，爲什麼資金要南下做配置？一個重要的原因就是多元化。

通過港股投資提升資產配置的多元化，提升整個投資組合的收益風險比。

主要兩類資產：

首先是港股獨特的、具有優勢的資產。

比如說，前些年的互聯網龍頭，這些年新能源車產業鏈裏邊的造車新勢力、一些重要的零部件；還有消費領域的品牌服飾、食品飲料、物業等等龍頭公司，還有具有國際競爭力的，像電子、電動工具這些製造業，就屬於港股獨有的，同時沒有在A股上市。

另外一類是深度價值。在港股，它是一種類債券的深度價值，資產還是好資產，但是又比在A股上市便宜得多。包括央企國企的一些煤炭、能源龍頭，也包括一些金融龍頭。

每個時代有每個時代的新經濟，目前的新經濟是以能源科技革命爲核心的先進製造業

問：港股中的新經濟公司主要包含哪些？

張憶東：新（經濟）和舊（經濟）都是時代的烙印。

每個時代有每個時代的新經濟，比如說在2000年中國加入WTO之後，當時的新經濟就是“五朵金花”等，煤炭、鋼鐵、水泥、工程機械甚至金融地產。

到了2010年，代表着當時朱格拉週期的是智能手機和移動互聯網。

2020年之後，全球政治經濟格局發生了巨大的變化，目前的新經濟是先進製造業，而且是以能源科技革命爲核心的先進製造業，包括但不限於新能源車。

而這其中我最看好新能源車的產業鏈，因爲它既to B又to C，有巨大的消費需求。

新能源車目前在全球主要經濟體的滲透率在20%左右，和2012年、2013年的智能手機在全球的滲透率比較接近。

對於中國而言，我們的新能源車滲透率又走在前面，現在差不多30%，德國緊隨其後，是25.5%，而歐洲八國只有19%，美國爲什麼最近很着急，要做新能源車的補貼法案，因爲它現在的新能源車滲透率只有7%左右。

這是一個時代的機遇。

往後面看5年8年，無論在A股還是在港股，代表着中國的新經濟是科創驅動，是廣義的先進製造業，包括但不限於“新半軍”本身，可能會滲透到像人工智能，甚至像生命科技。它是一種硬科技、硬實力的新經濟。

現在港股具有 A股所沒有的一些先進製造業公司，A股港股構建在一起，補足了中國新經濟整體的拼圖，這是核心方向。

其他的還有爲先進製造業配套的，服務業像計算機、大數據，或者，新材料，比如，金屬材料，但它最終可能用於新能源相關的零部件，或者化工新材料，但最終它也用於“新半軍”爲代表的先機製造業裏。

現在是一個新的時代，要尋找新的新經濟。我剛纔說的這種新經濟，是從自上而下看產業的角度來說的。另外可以自下而上找“新經濟”，就是傳統產業裏面“老樹發新枝”。

上世紀70年代，是彼得·林奇非常風光的時代，整個七八十年代，美國剔除通脹之後，社會零售增速一直在低位徘徊，常常還是負增長。但是美國是全世界內需市場非常強大的一個國家，有內需的基本盤，彼得·林奇經常問他太太、孩子喜歡什麼東西，他就跟着去投。

爲什麼反而成功了？恰恰是結構性機會。在龐大的蛋糕裏邊，你只要切準了、把蛋糕分好了，自然能夠帶來新的商業模式和機會。

以美國的零售業爲例，它雖然是一個低位增長，甚至是一個負增長，但是當時以沃爾瑪爲代表的創新型零售業態，就成爲一個新經濟。

同樣，餐飲這一塊，在當時也屬於傳統經濟，而且低增長，但是當時以麥當勞爲代表的這些快餐店，也是持續擴張。

當然我要做一個風險提示，並不代表我現在還推薦上面的兩個公司，我只是舉出歷史，給大家做一個驗證。

煤炭金融地產等裏面優質國企央企港股類似“可轉債”，可以懷着憐憫的心買入那些具備長期配置價值的“不死鳥”

問：除了這些新經濟公司，還有哪些資產可以推薦給我們？

張憶東：大家一說港股就說便宜。便宜並不是漲的理由，便宜只是一個必要條件，但不便宜的爛資產更不能買。

對港股而言，目前它大多數資產都非常便宜，除了我們剛纔講的代表中國未來成長方向的（新經濟）公司，還有“類債券”資產，甚至是像可轉債一樣。

比如說煤炭裏面的央企國企；原油、能源這裏邊的優質的國企央企；以及房地產裏邊優質的國企央企，還有一些死不了的、具有內生增長動能的金融。

這些相應的港股完全是類債券的資產屬性，這些分紅收益率基本上都是10%或者10%以上，立足長期配置比高收益債券還要舒服。

同時這些公司是不死鳥，但是現在海外投資者覺得中國經濟短期下行的壓力大，房地產現在是出清的進程中，所以他們把一些短期邏輯長期化，讓這些相應的龍頭公司一直在低位壓着。

一些長期投資者，無論是產業資本還是保險，甚至銀行理財子的產品，反而可以來配置港股裏面類債券屬性的一些公司，甚至像可轉債一樣。

港股除了看基本面以外，還要看美聯儲、看全球資金面，如果明年下半年美聯儲又進入了放鬆週期，這種“可轉債”資產就出現了股性向上的動能。所以懷着憐憫的心買一些具有那種長期配置價值的、不死鳥的國企央企優質公司。

港股投資的三個風險

問：在當下的市場環境裏，港股投資面臨着什麼樣的風險？

張憶東：我覺得有三個風險。

第一個，從長期維度來說，就是選股的風險。

選錯股票在港股萬劫不復，因爲港股非常注重基本面，不像其他的市場，可以玩題材，玩對未來的預期。

港股市場是見了兔子才撒鷹。比如說A股或者美股那麼貴，港股那麼便宜，你頭腦一熱買了，買了以後業績大幅低於預期，你會發現你買的時候還很活躍，一下就沒有流動性了，而且跌不休。

你以爲跌得夠多了，可以反彈了，但它可能一直跌到零。

所以我一直不是很建議個人投資者自己去投港股，因爲港股非常適合專業投資者。

因爲都是聯合收割機，鐮刀在這裏不頂用，更不用說普通投資者了，所以我們要相信專業，相信團隊的力量，不只是個別人的力量。

第二個，從中期維度來說，還是看美聯儲的加息週期什麼時候結束，什麼時候能夠對全球流動性產生轉機。

這會影響到兩個維度，一是影響到風險偏好，二是影響到無風險收益率。

美股6月份以後反彈了，我們在8月初，旗幟鮮明的提出逢高可以做空美股，因爲美國的經濟下行以及美國的無風險收益率，它的變化組合跟過去20年不一樣。

過去20年，只要美國的無風險收益率回落，反映了市場對於美國經濟下行壓力的（預期），進而，美聯儲就會開始放鬆，一旦美聯儲放鬆，美國經濟每每就軟着陸了。但這一次不一樣，因爲美國的這次通脹比過去40年更加有壓力。

當美國經濟下行的時候，美聯儲對於加息週期是欲罷不能，想要結束，想要罷手，但不能。

因爲現在通脹的問題還是一個核心矛盾，所以最終可能到年底甚至明年年初，美國經濟會出現比現在更進一步的走弱，對美國股市有影響。

又因爲全球很多的新興市場股市爲美股馬首是瞻，它會對於全球的風險偏好以及資金面形成衝擊。

第三個，從短期的維度來看，一些投資者對中國經濟會不會出現進一步向下的壓力，充滿了擔憂。

我們的看法是中國經濟應該走出最困難的時候了，而且隨着年底一些新的變化，我們傾向於中國經濟能夠在低位企穩。

並且結構上圍繞着中國的先進製造業，圍繞着高質量發展的方向，以及我們龐大的內需市場穩住了，一些內需相關的細分領域，如果景氣度能有所改觀，也不至於像近期大家擔心的那麼多。

所以，港股三個風險：長期要關注選股的風險，中期要看美聯儲加息週期的節奏，而短期就看中國經濟的高頻數據。

港股雖然最壞的時候過去了，但好日子還沒有到來

問：當前港股處在什麼樣的時點上？

張憶東：我想講三點。

第一點，3月15號恆生指數達到18235點，那個時候所反映的是一種危機模式。

因爲那一天所對應的風險溢價是歷史上兩倍標準差以上，這從國際的統計來看都是極爲罕見的，是一個絕對的小概率，這種情況往往只在危機模式纔會發生的。

爲什麼在3月15號前後會看到這一場危機模式？有幾個疊加的因素。

一個是俄烏衝突，還有當時在擔憂中概股退市，以及香港和內地疫情的影響，各種因素疊加在一起。

港股市場本身有一個跟其他市場不一樣的地方，一它是離岸市場，二它有一個比較完整的做空機制，它做空也能賺錢，這是港股的特點，它做空的手段非常豐富，以至於當時各種因素疊加，導致港股出現了危機模式。

但危機模式我們要看概率，這絕對是一個小概率事件，我們的結論是港股已經見到了一箇中長期的底部區域。

第二點，從目前來看，它還是在打逆風球，雖然最壞的時候過去了，但好日子還沒有到來。

無論是美國乃至於歐洲的加息對全球資本市場的衝擊，到現在肯定還沒有完全price in（充分反應）。

中國內地的經濟增長還有一些不確定性，依然有下行壓力，這一塊的化解也需要時間。

所以，從短期角度來看，港股在底部做俯臥撐，可以說從戰略退卻進入到戰略相持，但還沒有到戰略反攻的時間。

第三，什麼時候會戰略反攻？

還是要看大反攻和小反攻兩個維度。

從小反攻的角度來說，等待中短期的利空變利多，特別是美聯儲作爲全球重要的央行，它的政策從緊縮走向寬鬆，明年下半年就很有可能。甚至今年年底也許就能看到（美聯儲）鴿派的跡象，布穀鳥的聲音也許在歲末年初就能夠隱隱約約聽到，這是小反攻叩響了扳機。

從長期的角度來說，大反攻還是要看中國經濟復甦，特別是新的增長點能不能快速的成爲重要的支柱，包括但不限於“新半軍”爲代表的先進製造業崛起，也包括科技創新所驅動的專精特精小巨人是不是能夠長大成爲巨人。

後續港股的新興產業如果能夠如期擴張，像新能源車我們比較看好的這些公司是不是能成爲指數的權重股？如果能成爲指數權重股，它就有希望帶着這個指數長期向好的方向發展。

相信專業的力量，相信長期的力量

問：在今年的市場中，我們應該怎麼樣去擺正自己的心態做好投資？

張憶東：逆風球更加需要專業，所以第一點建議就是相信專業的力量。

自己不要輕易去買港股，甚至 A股往後也會慢慢進入到機構投資者的成熟時代，所以大家還是應該把財富交給專業的團隊，專業的基金經理來打理。

第二點相信長期的力量，我們要往中國中長期有較強競爭力、較高景氣度的方向進行佈局，從而來獲得長期的回報。

好比你在2005年看房子覺得好貴，2013年看智能手機也漲了很多好貴，好像很令人焦慮。

但十年二十年後你會發現，當時那裏只是底部的底部，所以長期的趨勢，我們要珍惜時代的機遇，淡化短期的波動。

要站在正確的方向去看。