供給受限，能源危機愈演愈烈

俄羅斯7月開始出口歐洲天然氣總量只有同期的20%，並且從9月2日開始將「北溪-1」保持關閉，荷蘭TTF天然氣價格達到同期的4倍；歐洲電力市場定價機制導致電價間接由天然氣價格決定，疊加極端乾旱限制了水電、核電的產量，使得歐洲電力現貨價格達到去年同期5倍以上。

來源：中信建投證券研究

隨着歐洲居民新籤22年套餐，居民電力價格在沒有補貼的情況下可能達到去年的3倍。爲緩解能源價格上漲對居民和能源公司的影響，9日的歐盟能源部長會議將探討設定天然氣價格上限等措施。

10月將進入天然氣消費量攀升期，LNG進口量同比大增。但考慮到歐洲接收LNG能力有限、萊茵河低水位仍將持續、今年冬天可能發生罕見的「三重」拉尼娜氣候事件等因素，歐洲冬季天然氣或仍有較大缺口，支撐天然氣價格年內處於高位。

能源危機加劇通脹，歐債違約風險再起

俄烏戰爭帶來的能源價格上漲使得歐洲深陷低增長、高通脹的泥淖。歐洲8月HICP繼續攀升，達到9.1%的歷史高值。儘管歐元區在一、二季度分別環比增長0.5%、0.7%，但以製造業爲主的德國經濟陷入停滯。

能源供給受限直接制約歐洲工業生產。歐元區連續六個月PPI在30%以上，德、法工業生產已經連續一個季度同比負增長。需求端來看，歐元區整體製造業PMI自2020年11月以來首次跌入收縮區間。

工業生產放緩拖累貿易，德國貿易差額5月達到歷史低值8億歐元，法國貿易逆差持續擴大。鉅額貿易逆差也使歐元兌美元跌破平價。歐央行被迫加入全球「收水模式」，7月加息50BP後在9月再度加息75BP。

德意兩國利差一度飆升至258BP，接近歐債危機時期水平，高通脹下歐央行政策工具效果存疑，歐債違約風險再起。歐洲衰退預期或持續升溫。

危中有機，挖掘潛在機會

1）若危機全面爆發，避險資產相對受益，關注黃金等避險資產機會。歐債危機開始蔓延到核心國法國，主要資產大部分錄得負值，黃金得益於避險情緒增加逆勢上漲9.4%，人民幣走強，權益市場上，下跌幅度A股（-24.9%）>德指（-16.2%）>道指（-0.8%）。

2）目前歐洲能源供應短缺，關注國內天然氣供應、LNG生產/接受站/LNG船（儲存板材等）板塊；歐洲電價大漲，消費者教育時間縮短，戶用儲能市場滲透率快速提升。

3）金屬板塊，關注鋅/鋁。化工板塊關注，MDI/TDI、維生素、乙烯、尿素、蛋氨酸等提價預期，空氣源熱泵作爲天然氣供暖的替代品，需求量或迅速提升。