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中信證券:國航擬募資購17架飛機,國產大飛機前景廣闊

格隆匯 12-25 08:56

本文來自格隆匯專欄:中信證券研究 作者:付宸碩 陳卓 劉意

12月22日,中國國航宣佈擬A股定增募資60億元,其中42億元用於引進17架飛機,包括6架C919及11架ARJ21。根據中國商飛數據,預計到2040年中國將超過北美和歐洲成為全球客機需求規模最大的地區,其中近6成交付新機為以C919代表的160座級單通道客機。依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力,預計C919大飛機的國內配套企業將受益於後續國產替代的推進,特別是為後續型號做好技術儲備。隨着今年以來民航業穩健復甦,國產大飛機產業料將迎來發展契機。

國航宣佈A股定增募資60億元,擬購買17架國產飛機。

12月22日,中國國航公吿擬向特定對象發行A股股票募集資金60億元,其中42億元用於引進17架飛機,18億元用於補充流動資金,由大股東中航集團全額認購,認購價格為7.02元/股。17架機型包括6架C919及11架ARJ21,按照生產商中國商飛提供的目錄單價計算,上述17架飛機的投資總額共計10.66億美元,約摺合人民幣75.71億元,公司擬以本次定增募集資金支付人民幣42億元。本次引進的17架飛機預計於2024-2025年交付。中國國航是我國唯一載旗航空公司,肩負着打造國家航企名片、落實“民航強國戰略”的歷史重任。此次國航購買17架國產飛機體現了中國航企對國產飛機產業的支持,向全球展示中國民航飛機制造工業的實力。

中國將成為全球最大的客機市場,C919將打破雙壟斷格局。

根據中國商飛數據,預計到2040年全球客機規模將達到45,397架,其中中國將佔其中的22%,超過北美和歐洲成為全球客機需求規模最大的地區。單通道客機已成為航空飛機市場的主流,中國商飛預計到2040年全球新機交付的71%將為單通道客機,其中交付中國的全部新機中,近6成為以C919代表的160座級單通道客機。目前全球商業客機市場的集中度極高,空客和波音以“雙寡頭”形勢壟斷整個市場。在C919成功批產準飛後,中國商飛有望快速打開市場,在C919窄體幹線客機和CR929寬體遠程客機的助力下實現“A(Airbus)B(Boeing)C(Comac)”新局面。

國產替代空間廣闊,國產廠商崛起在望。

大型客機制造企業普遍採取“主製造商—供應商”模式,其零部件供應主要採取全球招標的形式由國內外供應商協同製造。根據《打造並拓展中國大飛機產業鏈》(金偉),大飛機制造價值鏈中,機體制造、機載設備、發動機價值量佔比分別約為30%-35%、25%-30%和20%- 25%,但是由於我國大飛機產業前期發展相對落後,自主配套體系不完整,當前自給部分佔大飛機總體不到40%。其中高端機載設備基本被國外企業主導,發動機採用CFM的LEAP-1C發動機,關鍵材料和元器件也依賴進口,國內企業則主要承擔機體制造,供應鏈整體存在巨大的國產化空間。依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力,預計C919大飛機的國內配套企業將受益於後續國產替代的推進,特別是為後續型號做好技術儲備。

民航業穩健復甦,國內航線超過2019年同期水平。

今年以來民航業整體復甦趨勢明顯,國內航線已全面超過 2019 年同期水平,國際及地區航線亦已進入快速復甦區間。2023年 1-11月,我國民航旅客週轉量為9414.7億人公里,已恢復至 2019年同期的 87.5%;旅客運輸量為 5.7 億人次,已恢復至2019 年同期的 93.7%。其中國內航線方面,2023年 1-11 月,民航旅客週轉量為 8.272.1億人公里,旅客運輸量為5.4億人次,分別達到2019年同期 107.5%和101.7%水平;國際航線2023年初旅客週轉量及運輸量僅佔2019年同期水平不足一成,11月當月已迅速恢復至 2019年同期五成水平。隨着民航業復甦,國產大飛機產業料將迎來發展契機。

風險因素:

C919市場認可度不及預期的風險;C919生產進度和交付不及預期的風險;C919長時間運行可靠性不及預期的風險;C919國產替代率不及預期的風險;航空發動機、機載系統、原材料配套延誤或停止供應的風險;行業規模預測偏差風險;宏觀經濟增速下行,民機市場需求不及預期的風險;歐美適航取證不及預期的風險。

投資策略:

C919打破了波音空客的“雙寡頭”壟斷,有望帶動我國航空產業以及高端製造業的長期發展。目前該機型多數核心配套仍由國外企業承擔,國內則主要負責附加值略低的機身環節。但是依託國內巨大的剛性需求以及海外市場的拓展潛力,預計國內配套企業將受益於後續國產替代的推進,特別是為後續型號做好技術儲備。短期看直接參與機體結構製造的企業將直接受益,長期看無論是上游基礎材料端還是中下游機載系統、動力系統等都將為國內企業提供巨大的發展空間。建議圍繞以下幾個領域進行配置:1)機體/發動機鑄鍛件;2)機身部件製造;3)新材料替代;4)機載系統配套及替代


注:本文節選自中信證券研究部已於2023年12月24日發佈的《國防與航空航天行業重大事項點評一國航擬募資購17架飛機,國產大飛機前景廣闊》報吿,分析師:付辰碩S1010520080005;陳卓S1010521010004;劉意S1010522050004