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如果要評今年以來最落寞的美國大型科技股，特斯拉一定榜上有名。

股價2個月內次跌了快4成，市值蒸發超過2萬億（RMB），銷量壓力巨大，投行不斷下調目標價，鐵桿粉絲也不斷公開減持。

屋漏偏逢連夜雨，各種利空事件頻繁發生，如柏林工廠起事端，馬斯克早前威脅説如果沒有拿到25%的投票權，將會剝離AI業務，等等。

恐怕除了木頭姐之外，沒有哪家機構哪個投資者，還敢無腦做多。

雖然馬斯克是歷經至暗時刻並數次反彈的人物，但特斯拉麪臨的困境，恐怕他會很頭疼。

下週即將公佈的Q1產銷數據，大概率會不太好看，已經有投行提前預警。就連一直的多頭大摩，也將特斯拉Q1交付量的預測值從46.94萬輛下調至42.5萬輛，全年數字199.8萬輛降至195.4萬輛。

特斯拉的股價，還有救嗎？

01嚴重水逆的一年​

關於特斯拉股價下跌的理由，應該大家都很清楚了。

首先，特斯拉賣車業務的營收佔比達到93%，這等於説不管特斯拉怎麼講未來的故事，事實就是它依然靠賣車賺錢，所以，車賣得好不好，直接決定了它的盈利表現。

特斯拉現在在售的車型一共有5個，高端的S和X，中端的cybertruck，以及中低端的3和Y。S和X售價太高，銷量很低，cybertruck訂單很多，但產能受限，按馬斯克的説法，到2025年產能才能達到25萬輛，佔比10%左右。所以，真正撐起特斯拉營收和利潤的只有3和Y。

但問題是，3已經是7年前的車型，雖然去年進化了一下，但變化並不會特別大，Y也是2020年的車型，雖然拿下全球銷量冠軍車型，但新車紅利已經吃得差不多。

汽車業是消費品，不斷的推陳出新，更多的新車型，才能切實地推動營收增長。你很難想象，如果蘋果現在還只依靠iPhone 11，會是什麼景象，蘋果的投資者又會如何抓狂？

市場之所以階段性看空特斯拉，就是看準了特斯拉在售車型嚴重老化，新車型Model 2雷聲大雨點小，吹了這麼多年，但直到今天都沒看到影子，最快估計也得到明年，如果繼續跳票，可能要到2026年才能推出來。

如此看來，2024年特斯拉的盈利壓力會非常大。如果在加上各種利空因素，比如全球市場需求放緩，中國市場的降價潮，歐美政府逐步退出電動車補貼等等，特斯拉的利潤率水平大概率還會往下走。

雖然這些天，特斯拉相繼在歐美和中國市場升價，但作用並不大，升價的同時會拖累銷量增長，最後很容易打平，特別是中國市場，可選車型實在太多，特斯拉升價了，消費者有可能轉向同級別的國產車。而如果特斯拉的銷量因為升價而出現問題，特斯拉最後就不得不用降價來清庫存。

去年剛剛降價的時候，市場還寄希望於它能迅速走量，但最後的結果是，銷量的升幅並沒有對沖掉降價對於利潤率的下降。

這裏有一個測算數據，2023年初特斯拉降價16%，對應需要銷量增長52%才能利潤打平，實際上只增長37%，這也是2023年每一次業績出來，都miss市場預期的重要原因。

現在特斯拉的毛利率只有18%，如果降價10%，即使考慮規模效應和成本優化，也需要40%的銷量提升才能實現利潤打平。

這是一件很難的事，這也解釋了為什麼Tesla很難繼續降價，最後選擇提價，因為提價可能是更好的策略。賣少幾輛車，但是能夠保證利潤率，也是可以考慮的。

02特斯拉估值邏輯變換

對於特斯拉的信仰者來説，目前的股價表現確實很熬人。

然而，特斯拉還是那個特斯拉，基本面並沒有特別大的變化，為什麼市場的認知會發生這麼大的轉變？

傳統的估值思維，對於一個正處在高成長期的公司，傾向於用PS估值，只要賣得出去就可以了，賺不賺錢另説。

在2019年特斯拉上海工廠交付之後，特斯拉經歷了長達數年的估值提升期，這個時期毫無疑問市場把特斯拉看成是超級成長股。

但現在，估值邏輯明顯從營收端轉向利潤端。這並不是否定特斯拉的長期成長性，因為它的很多殺手級產品，都沒有全部商業化，比如自動駕駛，比如機器人。而是在汽車領域，投資者開始接受一個事實，那就是全球的需求在放緩，銷售增長正從早期的高增長，回覆到中低增長。

例如全球最大的電動車市場--中國，最新的月銷售滲透率已經超過40%，逼近50%，到這個點上，本身就無法維持過往的高增長，這也是國內電動車紛紛降價的原因。歐美也出現電動車降温的情況，不僅政府不願意拿錢出來補貼，傳統車企也放緩了電動化轉型腳步。

春江水暖鴨先知。

作為最清楚汽車行業的公司，這些傳統車企顯然已經不像幾年前那樣，對電動車感到恐慌，相反他們非常清楚，電動車取代燃油車的步伐會顯著放緩。

為什麼呢？

因為電動車目前看來，除了有限的，在駕乘方面的體驗稍微優於燃油車，其他的並沒有太多優勢。而在價格上、里程焦慮的問題上，則一直是電動車明顯弱於燃油車的地方。

所以，當新鮮感退卻，當一批又一批的人迴歸到汽車的使用本質--拉人運貨，大家忽然發現，其實能夠實現這個目標，就可以了，油車還是電車，並沒有特別大的分別。

這個時候，往往就是行業增速下滑的拐點。而這個拐點一出現，資本市場就會隨即跟進，開始重視起利潤端來，這個時候，因為要從成長邏輯改為利潤邏輯，用PE取代PS。

或者説，市場在殺的，是特斯拉的估值。因為它超過40倍的PE，明顯有點虛高，因為汽車業不可能享受這樣的高估值。

那是不是意味着，投資者可以就此放棄特斯拉呢？

03如何反轉？

對於既然市場的估值邏輯開始轉向利潤端，那咱們就從利潤端説起。

首先，大的結論就是，特斯拉如果想實現反轉，那麼利潤端得先出現反轉。

作為全球較為成熟的市場，美股是比較理性的，不見兔子不撒鷹，在別的市場裏只靠講故事畫餅就能吸引資金的套路，在美股不一定行得通。

我們經常可以看到這樣的景象，一家公司發了財報，業績大超預期，股價可以一天升10個點、20個點甚至30個點，而在別的市場，這些升幅通常早早就有了，等到真正財報出來那天，反而是趁利好出貨的時刻。

瞭解到美股的這個特點，再去理解特斯拉最近幾個季度財報日的大跌，以及預測什麼時候會迎來反轉式的大升，就很簡單了。

只需要抓住一點核心，那就是特斯拉到底靠什麼去增加營收，提升利潤率？

現在看來，比較靠譜的有幾點措施：

第一是減成本，比如裁員，這是最為簡單粗暴，也是最容易實施，效果還相當好的方式。依靠生產工藝改進，規模效應，也能夠達成減成本的目的，只不過速度會比較慢，而且馬斯克自己也承認，現在的車型成本已經接近極限，再往下的空間不大了。

第二，是儘快推出更多新車型，比如萬眾矚目的走量車型model 2，這款小車因為價格低，能夠有效提升銷量，並且有望憑藉規模效應降低成本，提升利潤率。也可以加快對全球市場的開拓，讓特斯拉的車進入到更多的國家銷售，還可以加快提升cybertruck的產量和交付。

第三，是加快未來新增長點的落地，比如FSD、AI雲服務、機器人等等。

利潤公式很簡單，無非就是營收減去成本。所以，要麼在營收端做大，要麼在成本端做小，兩者都做得到，就最好了。

其實，特斯拉自己也在積極想辦法，並已經付諸實施，比如突然升價，又比如在美國免費給特斯拉用户使用一個月FSD，旨在增加更多的用户購買自動駕駛服務。

但這些舉措，目前看還不能完全扭轉市場預期，特斯拉恐怕還得繼續加大力度。

04結語

特斯拉的基因就是極致創新，從開始到現在，以及可以預見的未來，都代表了全球最頂級的技術創新公司。

這是它的可貴之處。

為什麼特斯拉每個新產品，都要磨那麼久才推得出來，原因也在於此。馬斯克也絕不是那種隨便抄一抄，就拼湊一個產品出來賺錢的人。他要做到的，是前無古人後啟來者的大事情。

這可能也是特斯拉每隔一段時間，就會遭遇一次低谷的根本原因。因為在商言商，市場始終在意的，是你賺了多少錢，是你每個季度的財務報表，星辰大海般的理想也會佔據一定的比例，但這個因素，在財務數據好的時候可以錦上添花，反之就可能會被嘲諷，被做空。

要説現在值不值得買入特斯拉？

還是那句話，如果只是依據短期的市場看法，不值得，因為利潤端壓力依然很大；如果是長線信仰，值得。

而支撐這個長期信仰的，其實不少，比如FSD。

在自動駕駛領域，FSD是真正的遙遙領先，雖然在模型參數不及GPT，自研芯片算力也不及英偉達，但優勢在於海量的測試數據。大家千萬不要小看這些測試數據，它在AI領域的重要性，並不比算力和算法差，在自動駕駛領域甚至要強於這兩者。

因為真正訓練自動駕駛能力的，是足夠多的corner case，也就是各種拐彎、轉角等刁鑽的場景數據，而這些數據的獲得沒有捷徑，是特斯拉汽車每天在全世界一點一滴收集回來的。

加上在算法上引入神經網絡，替換掉傳統的基於規則的算法，特斯拉的自動駕駛進步非常快，V12版本已經很接近全自動駕駛目標。只要持續在算力、算法和數據上進化，FSD依然遙遙領先。

毫無疑問，它將是特斯拉未來最大的商業化成果。

如果你對此抱有希望，並且是有能力等待的長線資金，那什麼時候買，都不成問題。