市場資訊

Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 
畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融
考獲特許財務分析師(CFA)專業資格
擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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港股今日跟隨外圍高開174點，走勢反覆向上，收市升304點至22,232點，成交額輕微上升至1,553億，受惠昨晚俄烏談判釋利好信號帶動。俄羅斯代表在會後表示雙方談判具建設性，以及收到烏克蘭確認保持中立和無核的書面提議。隨後俄國防部更宣佈大幅減少在基輔和切爾尼戈夫方面的軍事行動，可見這次談判明顯見俄羅斯釋出善意，但歐美國家擔心指可能是「聲東擊西」的策略，烏克蘭總統也指需觀察俄軍後續軍事行動。預計協議未必可很快可簽署，因烏克蘭前題也要得到國家安全保障，故預期成爲保障國的國家也需時在國會投票決定，再者烏克蘭此前也表示相關協議要經過公投通過。另一方面，需關注協議簽署後歐美國家會否對俄製裁上有放寬空間，此前英國曾指若俄國停戰會解除個人和企業的制裁，而美國白宮也指若俄軍事行動降級，美總統拜登纔會與普京展開對話。因此在落實簽署和平協議前仍會有不少暗涌，局勢仍面對一定不確定性。整體而言，談判利好消息短期有利提振大市情緒，如筆者此前所述俄烏立場可逐步見軟化跡象，預期能源和糧食的價格下降也有助減輕全球通脹，港股可繼續迎估值修復行情。今日港股上升股價數目高達1101只，遠多過下跌股票數目約591只，反映市場風險胃納上升，市場資金正準備入市重新佈署。板塊方面，除昨日內銀業績大致符合預期支撐大市，市場憧憬油價可繼續回落且供應鏈問題可逐步舒緩，對於在俄有業務(如長城和吉利)、有較高歐洲業務比重的企業(如零售:歐舒丹和敏華;家電:海爾智家和ＪＳ環球生活)，以及旅遊相關 (如攜程和新秀麗) 等企業股價明顯回升。而此前受惠俄烏戰事的能源板塊，以及具防守力的公用電訊板塊股價均見回吐，整體而言，今日恆指回升至上週高位，隨着資金在各板塊輪，配合近期大型科企持續鉅額回購，短期突破此前提及的關鍵阻力區約22400至22500點後，若內地疫情負面消息無進一步發酵，觀望短期能否順勢向上突破，後市望23,000點的以上。

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比亞迪(1211)最新公佈去年第四季收入爲人民幣709億元(YoY+38%;QoQ+31%)，符市場預期，淨利潤爲6.02億元(YoY-27%;QoQ-53%)，表現遜市場的預期，一方面因部分應收賬款、存貨和光伏業務等出現一次性約8.9億元的減值，另一方面因電池和汽車原材料成本上漲，以及附屬公司比亞迪電子生產口罩等較高毛利業務同比萎縮，令第四季毛利率收窄至13.1%( YoY-3.5pct;QoQ-0.2pct)。整體看比亞迪業績表面令人失望，但若單獨看市場關注的第四季度新能源車業務表現，該季汽車銷量按年升82%，環比也上升39%，故預計第四季新能源車業務的分部利潤環比上升約1倍至約13.5億元，反映汽車業務每單位利潤持續改善。不過今年繼續面對汽車原材料和電池成本上升壓力，主要原材料之一如電池級碳酸鋰的價格年初至今上漲65%以上，雖然比亞迪擁有自家動力電池製造業務，面對的電池成本上漲壓力應比同行爲少。此外，公司在今年二月份將旗下混能車和純電動車型分別上調價格約1000至7000元不等，目的爲了轉嫁部分成本上漲壓力，以及應對同一時間國內將新能源車補貼降低三成，然而比亞迪今年首兩個月的汽車銷售強勁反映在加價之前，首兩個月的汽車銷售強勁只是購買力提前釋放，筆者擔憂加價後會削減其新能源車的需求，料對3月後的銷量有影響。再者今年混能車面對來自多方面競爭(如長城和吉利)的競爭，令成本轉嫁空間相對有限，油價上升也對混能車銷售較爲不利，預期今年上半年汽車分部毛利率仍會承壓。整體而言，比亞迪計劃更多新車型在E平臺3.0推出，另外會加快電池產能的擴張，此前宣佈計劃今年尾能將電池產能提升1倍至約200GWh，最新電池傳向小米和蔚來等車企對外供應，上述均爲長期催化劑。不過短期面對銷量和毛利率壓力之下，此前公司宣佈今年銷售150萬輛車的目標能否達到，仍要審慎對待。比亞迪股價年初至今已回落約18%，以今年預測市盈率約67倍，估值回落至相對合理水平，但仍比同業偏高，短期可能因純利遜市場預期，盈利有進一步下調壓力，股價表現會較爲反覆，股價在230-235元有初步阻力。

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快手(1024)去年第四季收入按年上升35%，收入勝市場預期，而Non-GAAP經調整虧損爲人民幣35億元，少過市場預期的蝕39.2億元，反映去年下半年實施新管理架構帶來正面改善，成本管控和經營槓桿有所加強，刺激快手今日高開約8.3%。不過今日上午《華爾街日報》報道指內地政府正起草直播新規並考慮實施更嚴格的內容審查，包括限制網民網絡打賞的每日支出金額，還計劃對直播主從粉絲獲得的收入設定每日限額。股價聞訊隨即向下挫約5%，這反映即使業績有改善，但其業務在內地嚴格監管底下仍面對很大的經營不確定性，短期股價表現波動。單從去年第四季業績看，首先在線營銷收入爲132億元(YoY+55%;QoQ+21%)，受惠短視頻及直播廣告形式需求上升，每位日活躍用戶平均在線營銷服務收入上升30%，市場份額也進一步提升，但今年上半年在內地經濟疲弱下，再加上部分行業受監管，將會削弱廣告開支，即使快手在同業相對有優勢也不能獨善其身，廣告需求或進一步放緩的壓力。其次，直播收入爲88億元(YoY+12%;QoQ+14%)，期內DAU和MAU分別同比增長19.2%和21.6%，以及更高的變現效率，但若內地實施打賞限額，對這業務之後的影響甚大，另外面對抖音的劇烈競爭，觀察活躍用戶數可否保持。最後，其他業務(包括電商)收入爲24億元(YoY+40%;QoQ+27%)，因快手降低平臺入準門坎，以及增加品牌商的數目，帶動購買頻率和平均訂單價值均見增長。整體去年第四季交出超預期的業績，而且管理層展望樂觀，表示有信心今年可實現國內業務的季度調整後可錄淨利潤。以快手今年預測市銷率約2.5倍，估值已從高位回落，但隨着內地直播監管存在極大隱憂，加上內地上半年經濟疲弱，最近內地疫情未見緩和等宏觀挑戰，廣告和電商的需求或面臨放緩，估值仍有被下調壓力，目前仍需審慎。

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監
畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理
擁有10年港股、美股研究及操作經驗，
擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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俄羅斯與烏克蘭停火現曙光，俄國稱會大幅減少基輔等地的軍事活動，帶動美股回升。道指升338點，報35294點。標指升1.23%，報4631點。納指升1.84%，報14691點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但大市暫時仍是集中在通脹概念股及有實際盈利的超大科股技股，投資者可從中尋找機會。

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俄羅斯跟烏克蘭局勢有轉機，加上港股今天期指結算，雖然國內加強直播行業監管，包括要求網絡直播平臺加強管理，要每半年向網信、稅務部門報送取酬賬戶及營利情況等數據，並禁止虛假營銷及自我打賞城反彈加上期指結算臨近，令科技股升勢減弱，但在內房及銀行股帶動下令大市回升，恆指收報2232點，上升304點，成交爲1551億，成交明顯比前幾個交易日多，今天有61%的股票上升，反映大市升勢全面。總括而言，之前港股大成交夾升，相信短線底部已見，但由於升勢過急，相信需時整固纔有新方向。如要搏反彈可選擇底部有極大成交的股份控制注碼入場。