本文選編自“學恆的海外觀察”。

事項

騰訊將於8月18日發佈2021Q2財報，我們預計二季度實現營收1383億元，同比增長20%，低於彭博一致預期0.8%；預計實現Non-IFRS下淨利潤爲325億元，同比增長8%，低於彭博一致預期2.6%。

2021年以來，騰訊增加在企業服務及軟件、高工業化水準的遊戲及短視頻領域的投資，爲新一輪的成長蓄力。Non-IFRS下淨利潤增速放緩已在市場預期之內。我們認爲，投資期內應重點關注收入增速，淡化關注Non-IFRS下的淨利潤增速。

整體：預計2Q21收入增速20%，Non-IFRS下淨利潤增速爲8%

2Q21，我們預計騰訊實現營收1383億元，同比增長20%，低於彭博一致預期0.8%；預計實現Non-IFRS下淨利潤爲325億元，同比增長8%，低於彭博一致預期2.6%。收入方面，我們的預期保持不變；由於投資力度加大，預計公司短期內Non-IFRS下淨利率會降低至23.5%，同比降低2.7pct，環比降低1pct。

網絡遊戲：去年二季度依舊是高基數，料2Q21收入增速爲13%

我們預計2Q21騰訊遊戲收入爲433億元，同比增長13%，高於彭博一致預期1pct；其中，手遊收入爲424.7億元，同比增長21%，高於彭博一致預期3pct；端遊收入110.2億元，同比增長1%，高於彭博一致預期1pct。

去年同期二季度依舊是高基數。2020年全年，在疫情影響疊加supercell並表的情況下，騰訊遊戲全年表現都非常強勁。2020Q1-2020Q3手遊同比增速分別爲64%、62%及61%。

預計2Q21騰訊遊戲增長主要由老遊戲驅動。國內方面，《王者榮耀》《和平精英》持續穩健，《穿越火線》《歡樂鬥地主》等老遊戲有所復甦，長線運營優勢明顯；海外方面，據Sensor Tower，2021H1《PUBG Mobile》海外收入達到了6.24億美元，同比增長17.7%。

新遊戲方面，《光與夜之戀》《白夜極光》等在各自的垂類領域表現靚麗。《光與夜之戀》上線首周位列iOS暢銷榜前20，在乙女遊戲中成績領先；二次元遊戲《白夜極光》於6月中旬登陸日韓、歐洲、東南亞等多個海外市場，在日本市場上線前半個月位列iOS暢銷榜第11名，幫助騰訊實現了品類的突破，但受限於推出時間較晚，增量流水貢獻有限。

2021年以來，騰訊還在海外遊戲工作室持續增加布局，預計短期會對淨利潤產生一定影響。如位於法國的遊戲開發商Yager，代表作爲射擊類遊戲《Spec-Ops：The Line》；位於加拿大的遊戲開發商Klei Entertainment，代表作品爲《饑荒》；位於法國的遊戲開發商Dontnod Entertainment，代表作爲《奇異人生》。

此外，繼LightSpeed LA和Timi LA之後，2021年6月，光子和天美分別在美國成立了新工作室UncappedGames和TiMi Seattle，均由資深3A遊戲製作人帶領。

網絡廣告：受教育、快消廣告主投放影響，預計增速放緩

2Q21，我們預計騰訊網絡廣告收入爲226億，同比增長22%，環比增長4%，基本符合彭博一致預期。其中，社交及其他廣告預計爲191億元，同比增長25%；媒體廣告35.2億元，同比增長7%。

從歷史情況看，二季度廣告收入環比增速較高，但2Q21受廣告主投放節奏影響較嚴重，教育和快消應爲騰訊佔比較高的垂直廣告主，短期對收入增速產生一定影響。

社交廣告方面，本季度同比新增了訂閱號消息頁面廣告，商業化初期，預計佔比不高；媒體廣告方面，受節目排播週期的影響，2Q21騰訊視頻沒有頂尖的綜藝節目及獨播劇集上線，預計爲溫和增長。

金融科技及企業服務：預計2Q21保持高速增長

2Q21，我們預計騰訊金融科技及企業服務收入爲402億，同比增長35%，環比增長3%。其中，金融科技業務將維持同比和環比正增長，主要受益於商業支付交易金額和理財平臺資產保有量的提升，線下支付在去年4月底接近恢復正常，低基數效應有限，預計同比增速會低於1Q21。

雲業務的線下項目交付在2Q20尚未完全恢復，今年基本恢復正常，同時疫情刺激各行業對雲服務的需求提升，預計2Q21會維持較高的同比增速。

2021年Non-IFRS下淨利潤增速放緩在預期內，短期蓄力不影響長期判斷，繼續維持「買入」評級

騰訊2021年Non-IFRS下淨利潤增速下滑已在市場預期內。需要注意的是，淨利潤增速放緩主要由公司主動投資所導致，短期內淨利率會受到一定影響，而非收入增速放緩或經營層面的問題。對遊戲出海、產業互聯網、短視頻的投資，能夠爲騰訊下一階段的增長蓄力。

當前股價已充分反應市場對政策、淨利潤增速放緩的擔憂，而後續遊戲pipeline較強，《英雄聯盟》手遊（國內）、《黎明覺醒》手遊的上線均有望催化股價向上。

我們維持盈利預測，預計騰訊2021-2023年Non-IFRS下的淨利潤分別爲1350/1618/1973億元，同比增速分別爲10%/20%/22%，繼續維持「買入」評級。

風險提示

政策風險；遊戲產品不能如期上線的風險；新遊戲表現不及預期的風險；測算誤差導致的風險，宏觀經濟波動帶來的風險等。