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本文來自：宏觀大菲，作者：王靜文

11月15日上午，統計局公佈了10月的主要宏觀數據。

一、從生產端看

一方面，工業生產回升。

10月工業增加值同比增速由3.1%回升至3.5%，兩年平均增速由5.0%回升至5.2%，環比增速則由0.05%回升至0.39%。

在此之前，10月官方製造業PMI中的生產指數回落1.1個百分點至48.4%，連續第二個月處於榮枯線以下。市場預期工業生產將繼續放緩，但實際結果則超出市場預期。

三大門類中，政府加大保供穩價力度，採礦業增速由3.2%回升至6.0%，達到年內最高水平；電力短缺則推動電力、燃氣及水的生產和供應業由9.7%回升至11.1%。與此同時，製造業增加值同比增速由2.4%回升至2.5%。

製造業增加值的回升，一方面表明缺電現象在10月份有所改善；另一方面則受到外需保持強韌性的推動。10月出口交貨值兩年平均增速由7.0%回升至7.8%，達到5月以來最高水平，進而推動製造業市場加速。

另一方面，服務業生產恢復。

10月份服務業生產指數由5.2%回落至3.8%，但兩年平均增速由5.3%加快至5.5%。

10月本土日均新增確診由上月的18.5例降至15.9例，日均新增密接由898例上升至1387例，但時間主要集中在下半月，區域主要集中在東北、西北等省份，所以對全國整體服務業的衝擊並不顯著。

二、從需求端看

首先，消費超預期好轉。

10月社會消費品零售總額同比增速由4.4%回升4.9%，兩年平均增速由3.8%回升至4.6%。環比增速由0.3%回升至0.43%。

10月消費超預期好轉，首先跟零售價格走高有關。10月零售價格指數（RPI）由1.8%上升至2.9%，創去年3月以來新高。如果剔除物價因素，零售實際增速則由上個月的2.5%回落至1.9%。

其次，跟就業向好、收入改善有關。由於出口產業鏈走強，進而帶動就業向好、收入增長，助力消費保持平穩。1-10月份，全國城鎮新增就業1133萬人，提前完成全年目標任務。10月全國城鎮調查失業率爲4.9%，與上月持平。16-24歲人口調查失業率爲14.2%，比上月下降0.4個百分點。

最後則跟疫情衝擊不大有關。10月餐飲收入同比增速由3.1%回落至2.0%，兩年平均增速則由0.8%回升至1.1%。同時線上銷售仍然火熱，1-10月份，實物商品網上零售額增長14.6%，較1-9月回落0.6個百分點，佔比由23.6%微升至23.7%。

其次，投資增速保持平穩。

1-10月固定資產投資增速由7.3%回落至6.1%，兩年平均增速持平於3.8%。考慮到今年PPI價格連創新高，價格因素的作用不容忽視。

從兩年平均增速看，三大支柱中基建投資大體持穩，製造業投資增速反彈，房地產開發投資仍在回落。

其一，前10月基建投資增速由1.5%回落至1.0%，兩年平均增速由0.4%小幅回落至0.3%。10月單月基建投資兩年平均增速由-1.8%回升至0.9%，有所好轉。

資金方面，從wind口徑看，10月新增地方政府債6893億元，爲年內最高水平，財政部要求專項債11月底之前發完，近期地方債發行明顯放量，資金正在逐步到位。

項目方面，此前副總理要求“適度超前進行基礎設施建設”，發改委也表示，將會發揮好“十四五”規劃《綱要》102項重大工程項目的牽引帶動作用，紮實做好項目前期準備，加快已下達中央預算內投資計劃的執行進度，加大項目建設推進力度。

再加上國常會多次強調加大跨週期調節力度，以“應對經濟新的下行壓力”，“保持經濟運行在合理區間”，基建投資託底增長的作用將會逐漸顯現。

其二，前10月製造業投資由14.8%回落至14.2%，兩年平均增速由3.3%回升至3.8%。10月單月兩年平均增速則由6.4%回升至6.9%。

製造業投資增速重拾增長勢頭，一是由於製造業利潤仍然保持較快增長。今年前9個月，製造業實現利潤同比增長了42.9%，營業收入利潤率爲6.58%，整體狀況保持穩定。

二是國家“引導企業加大技術改造投資，強化科技創新和產業鏈供應鏈韌性”等政策影響，技改投資和高技術製造業投資增速較快。1-10月高技術製造業投資兩年平均增長16.5%，繼續發揮牽引作用。

三是由於出口仍具韌性。近期無論是出口交貨值還是出口總額，兩年平均增速均保持回升勢頭。在全球產業鏈運行不暢的背景下，中國產品行銷世界，製造企業有擴大投資意願。

其三，前10月房地產開發投資增速由8.8%回落至7.2%，兩年平均增速由7.2%回落至6.8%，10月當月兩年平均增速由4.0%回落到3.3%，連續第7個月回落。

10月以來，監管機構繼續對房地產調控糾偏，但執行中力度仍顯偏弱，市場參與者對地產的風險偏好降到極低，融資端基本凍結，銷售回款被困監管賬戶，供應商拒絕墊款，消費者觀望情緒加重，各方面共同作用導致當前對房企形成了一定的擠兌，也有越來越多的地產商出現現金流問題。

從銷售來看，1-10月，商品房銷售面積兩年平均增速由4.6%回落至3.6%，銷售額兩年平均增速由10.0%回落至8.8%，市場持續降溫。此外，受資金和預期影響，房企拿地和開發的意願不足。1-10月竣工面積兩年平均增速由4.5%回落至2.8%，施工面積增速由5.5%回落至5.0%，新開工面積由-3.9%回落至-5.2%。

最後，出口好於預期。

10月以美元計出口同比增速由28.1%回落至27.1%，但兩年複合增速由18.4%回升至18.7%，好於市場預期。

10月出口同比超預期，主要受三方面因素的推動：一是價格因素。9月出口價格指數同比上漲10.7%，爲近10年來的最高增速。10月出口價格仍在繼續上漲，預計繼續推動出口總額走高。

二是需求回升。10月全球製造業PMI回升0.2個百分點至54.3%，顯示全球需求有所回升，特別是歐美聖誕備貨帶動我國出口走強。

三是訂單轉移因素。東南亞經濟體的生產和出口受到疫情影響仍未恢復至正常狀態，其訂單繼續向中國轉移。

三、下一階段展望

從10月主要宏觀數據來看，經濟主要表現出以下方面特點：

一是出口產業鏈保持強韌性，進而帶動工業增加值、製造業投資和就業走好；二是疫情雖然升溫，但主要影響東北和西北地區，對全國服務業和消費衝擊不大；三是房地產市場繼續降溫，房價走低、銷售走弱，調控有待進一步糾偏。

相應的，決定下一階段經濟走勢的因素，也集中表現在這幾個方面：

一是外需強度。近期全球經濟出現企穩跡象，主要折射的是此前數月的疫情向好態勢。但隨着入冬以來疫情在歐洲的反撲，一些國家正在考慮重新收緊防疫措施，加上各國的刺激政策正在退出，這可能導致全球經濟再度走弱。對中國出口而言，繼續保持韌性的時間窗口正在收窄。

二是疫情防控。11月以來，隨着天氣轉冷，病毒活動開始活躍，國內疫情呈現多點散發狀態，目前已經波及20餘個省份，新增密接數量較前幾個月明顯上升。

考慮到冬奧會將於明年2月初召開，在此之前各地的疫情防控將會繼續加碼，經濟可能會繼續受到擾動，消費和服務業難以明顯反彈。

三是房地產調控。10月以來，監管層連續針對房地產金融政策進行糾偏，但效果尚未顯現。10月全國70個城市新建商品住宅價格指數環比下降0.3%，降幅較上月加大。

近段時間以來，調控有放緩苗頭，資本市場已經率先反應，但預計“房住不炒”的定位和“三穩”的政策基調不會改變，而在“買漲不買跌”的心理驅動以及房地產稅試點加快推出的背景下，預計難以扭轉房地產市場的下行走勢。