近日，廣州鹿山新材料股份有限公司（簡稱“鹿山新材”）向滬交所二次遞表，擬在主板上市，此次IPO計劃募資6.05億元，用於投資於擴產、技改、研發及營運，中信證券為其獨家保薦人。

鹿山新材是一家專注於綠色環保高性能的高分子熱熔粘接材料研發、生產和銷售的高新技術企業，產品廣泛應用於複合建材、能源管道、高阻隔包裝、光伏新能源、平板顯示等多個領域，同時為全球多個國家和地區的客户提供粘接綜合解決方案，是國內領先的高性能熱熔粘接材料企業之一。

招股書顯示，汪加勝和韓麗娜為鹿山新材的控股股東、實際控制人，分別持有公司49.43%和12.98%的股份，二人為夫妻關係。

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2020年營收破10億

隨着工業發展水平進步、工業規模不斷擴大，膠粘劑市場的需求量大幅增長。

粘膠劑廣泛用於汽車、能源、電子電氣、建築、包裝等領域，2019年，中國粘膠劑總產量881.9萬噸，市場規模達900億元，預計2019年至2025年產量平均增速7.4%，到2025年粘膠劑市場規模達1350萬噸。

其中，熱熔膠作為粘膠劑的主要產品之一，比傳統的液體粘膠劑更環保，且粘接力強、耐候性好，預計2015年至2025年，全球熱熔膠市場的年均複合增長率為5.2%，到2025年市場規模將達85億美元。

中國大陸是全球最大的熱熔膠市場，2020年市場總銷售量為117.83萬噸，較2017年年均複合增長率達7.85%。

招股書顯示，2018年至2021年上半年，鹿山新材錄得營收分別為7.66億元、7.95億元、10.12億元和7.18億元，同期淨利潤為4791萬元、7194萬元、1.16億元和5042萬元，實現較大幅的營收利潤雙增長。

細分來看，鹿山新材的主營業務包括功能性聚烯烴熱熔膠粒、熱熔膠膜等，其中複合建材熱熔膠是公司的主要收入來源，報吿期內佔主營收入的比重分別為34.33%、37.2%、39.07%和38.3%。

鹿山新材的銷售模式為直銷，客户主要分為自用客户和貿易商客户，自用客户為主要銷售對象，貿易商客户較少。報吿期內，公司客户相對分散，不存在單一客户佔比較高的情況，2018年至2021年上半年，前五大客户分別佔比20.42%、21.58%、17.02%和16.74%。

報吿期內，公司境外銷售收入金額分別為1.49億元、1.39億元、1.48億元和1.16億元，佔比營收為19.54%、17.60%、14.72%和16.64%，2018年至2020年佔比逐漸降低，由於中國光伏景氣度回升，公司內銷規模增長較快。

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部分主要原材料依賴進口供應商

鹿山新材生產所需的原材料主要為石化樹脂產品，包括PE、PP、EVA、POE等，由於該材料受石油等基礎原材料和市場供需等因素影響，價格呈現不同幅度的波動。報吿期內，直接材料成本佔比公司主營業務成本約88%以上，因而原材料的價格波動將很大程度地影響公司的毛利率及盈利水平。

報吿期內，公司主營業務毛利率分別為17.38%、20.67%、22.69%和16.73%。

就太陽能膠膜而言，公司的毛利率水平處於行業中游水平，而福斯特作為行業龍頭，其規模效應在成本控制上佔據優勢，使得毛利率水平大幅高於平均值。

值得注意的是，公司主要原材料中，EVA和POE兩種原材料的採購金額在報吿期內佔當期總採購金額分別為54.20%、52.07%、43.04%和48.47%。而這兩種原材料主要從全球知名石化企業直接或間接採購，包括陶氏化學、LG集團、韓華集團、台塑集團等，倘若這些供應商所在國家或地區實施限制性貿易政策，或控制產品供應量，原材料價格將發生波動，對公司的經營業務及財務狀況造成不利。

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結語

在下游應用領域發展前景較好的情況下，鹿山新材在近些年來經營業績也受到提振，營收利潤實現大幅雙增長。不過，公司存在原材料價格波動風險，將一定程度影響其經營業績，且其毛利率水平也還有待提高。