本文來自格隆匯專欄：海榕財富風險投研

今天有投資者引用段永平的觀點給自己持股增加信心 ：格力、平安、萬科在各自行業裏算是最健康的企業了，長期而言，如果他們都無法生存，那麼相關行業將“不復存在”。

段永平在國內投資圈名氣很大，主要長期持股騰訊，拼多多，APPLE, 和貴州茅臺，過往投資業績優秀 ，他同時也是小霸王遊戲機的創始人。他今天表示自己不會買千億白馬萬科，他回覆到：他現在更關注商業模式和企業文化。如果時光能夠倒流，我大概不會買創維或者萬科，我覺得他們的商業模式都不夠好。

商業模式的重要性，段永平這樣說的：生意模式越好，投資的確定性越高或者叫風險越低。我們投資，投的就是確定性，一個有很高的確定性的企業，我們願意投它。

那什麼是商業模式呢？

段老給的定義大致是：就是賺錢的方式。就是一個企業怎麼賺錢？靠什麼賺錢。

好的商業模式包含：

1、好的生意模式就是能長期產生很多淨現金流的模式。一個企業最起碼的事情—賺錢，但是，有很多企業也只是賺到了利潤，卻沒有現金。好的商業模式必須具備好的現金流，長期流入很多的現金。

2、形成好的商業模式前提是要有差異化的產品。差異化的產品就是用戶需要，競爭對手無法滿足用戶的需求。產品要有特點，有用戶羣體，能解決一部分用戶問題，而且，其它同行又無法滿足用戶，這纔是一個企業生存的價值。如果大家都搞的同質化，一樣的商品，競爭只能降價，降價行爲就是自殘。

生意和生意之間確實有很大的差別 ，過去10年學互聯網的比學半導體芯片的收入至少要高一倍，其中一個原因是互聯網行業的邊際成本低 ，例如騰訊現在有85000名員工，每名員工每年可以爲公司創造560萬人民幣利潤，但是學半導體芯片的同學 學習難度並不比學互聯網的 要簡單，只是互聯網行業的商業模式更好，同時互聯網在 2012年到2018年處於滲透率快速提升階段，也就是高速成長階段。

大家投資的時候，經常面臨產業趨勢 ，商業模式 ，估值 三個維度的綜合選擇，我自己認爲中期持股產業趨勢是第一位的，長期持股商業模式和企業文化是第一位的。在產業趨勢向上的時候，公司的任何缺點可能都不是缺點，從2005年到2020年這15年期間，中國城鎮化的滲透率從 10%提升到63%，地產行業的各種高槓杆給地產公司創造了巨大的財富。現在中國的城鎮化率的很難大幅度提高，地產行業商業模式的缺陷就暴露出來了。

段永平不知道的是 ，萬科 已經往從重資產向輕資產轉型，從地產開發業務爲主向房地產服務業務轉變，成立了生活服務公司、能源公司、房屋租賃公司、物流公司， 對標日本最大的住宅建築商日本大和房建。大和房建連續12年是世界500強，也是日本最大住宅建築商，也是日本最大的貨運物流運營商，且租賃業務也在日本常年穩居第一，只是萬科轉型需要時間，和恆瑞醫藥，中國平安的邏輯類似。

同一種商業模式 ，產業趨勢處的週期不一樣，市場給的估值差別也是很大的. facebook和 騰訊是兩家商業模式類似的公司，都做社交軟件. 在2017，2018年的時候，facebook遭遇了反壟斷 ，facebook的估值中樞從 30倍PE 下跌到18倍PE 。在2017年的時候，王者榮耀高歌猛進，1季度的月流水超過30億元，這個數字相當於微博2016年全年的營業收入，騰訊的估值從35倍PE 上漲到 59倍PE 。這兩年 ，facebook的估值中樞又從18倍PE 回到了 24倍PE 。總體看，市場都是有周期的，同時具備優秀商業模式和企業文化的公司 ，大多能 重回增長。

（數據來源：芝士選股）