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本文來自：巴倫週刊，作者：勞倫·R·魯布林

總部位於愛丁堡的基金管理者柏基投資(Baillie Gifford)在過去110多年裏，通過將信號與噪音分離開來，創造了令人矚目的投資記錄。該公司投資於具有長期增長潛力的公開上市公司和私有企業，而不考慮宏觀經濟變量和短期市場波動。

下文是經過編輯的採訪，我們重點關注那些提供最令人興奮的投資機會的公司。斯萊特與巴倫圓桌會議成員詹姆斯 · 安德森(James Anderson)共同擔任聯席經理，管理着約180億英鎊(合250億美元)的 Baillie Gifford’s Scottish Mortgage Investment Trust (SMT) ，並擔任1.45億美元的 Baillie Gifford U.S. Equity Growth fund (BGGSX)的聯席經理。這兩家公司都獲得了晨星的五星評級。在截至3月31日的12個月中，Scottish Mortgage Investment Trust上漲了99% ; 在截至6月15日的一年中，U.S. Equity Growth fund的總回報率爲73% ，在晨星公司的大成長股類別中位居前列。

問：在經歷了2020年的輝煌之後，成長型股票正面臨挑戰。你對此擔心嗎？

湯姆 · 斯萊特：我們不關注股票價格的短期波動。我們專注於那些擁有長期發展機會的有趣公司。我們的平均持有期爲5至10年。只有在這樣的時間範圍內，基本面才能推動股價。

許多人試圖專注於預測經濟變量。但它們天生就是極難預測的，如果不是完全不可能的話。與此同時，在通信、計算、機器學習、能源生成和儲存、基因測序和合成生物學等領域，有許多可以預測的趨勢。我們關注可預測的趨勢和它們創造的機會。

問：在我們的百年圓桌會議上，你們觀察到生物學領域的一些技術即使不比摩爾定律更好，至少也遵循類似的發展軌跡。投資者應該如何從中獲利？

湯姆 · 斯萊特：基因測序成本曲線的下降幅度，遠遠大於摩爾定律下計算能力成本下降的幅度。現在，成本下降正在向相關領域擴展。基因測序正在產生大量的醫療數據，處理和存儲這些數據的成本正在迅速下降，將機器學習應用於這些數據的成本也在迅速下降。

一個輔助療法是我們開始打印（複製）DNA 或 RNA 的能力。莫德納公司（Moderna，MRNA）正在打印 RNA 序列。我們討論的是編程生物學，只不過不是用1和0編碼，而是用 Gs、 Ts、 As 和 Cs （鳥嘌呤、胸腺嘧啶、腺嘌呤和胞嘧啶ー排序的核酸鹼基組成基因組）。

莫德納公司基於信使 RNA 生產安全有效疫苗的能力，應該會增強人們對該公司生產疫苗能力的信心，以滿足其他巨大的、未被滿足的需求，比如針對艾滋病毒/艾滋病。另一家合成生物公司銀杏生物工程(Ginkgo Bioworks)將通過與 SPAC合併上市。它正在編寫可用於生物製造過程的一串串 DNA 代碼。

問：莫德納的成功不會吸引競爭對手嗎？

湯姆 · 斯萊特：當一項技術經歷了劇烈的變化，而不僅僅是現有範式的演變，既有的公司往往很難接受這種變化。更有可能的是，這項技術將會爲新的業務和新的商業模式賦能。到目前爲止，隨着電動汽車或電動汽車的發展，汽車行業一直是這種情況。有趣的是，擁有大型疫苗特許經營權的製藥公司還沒有研製出有效的新冠病毒疫苗。

問：說到電動汽車，Baillie Gifford已經將持有的特斯拉從7% 以上的峯值倉位削減到不到2%。這是爲什麼？

湯姆 · 斯萊特：我們仍然持有大量特斯拉的股份。部分原因在於，這次拋售反映出該公司股價的強勁走勢，以及該公司在推動股價上漲方面的運營成功。另一部分原因，這次拋售只是在通盤考慮從這裏往上看的各種可能性。

問：在電動汽車和更廣泛的領域，誰是下一個特斯拉？

湯姆 · 斯萊特：中國是世界上最大的汽車市場，如果沒有中國國內的競爭者來挑戰特斯拉，我會感到驚訝。我們是蔚來（ NIO）的投資者，而蔚來有機會成爲這樣的參與者。

是什麼樣的特性讓特斯拉如此有趣？每年銷售的汽車超過1億輛，這是一個巨大的市場。他們以一種獨特的方式來處理這個問題，一位創始人兼首席執行官將自己的大部分財富與公司捆綁在一起。特斯拉頑強地追求一個長期願景，不必過分擔心股市的想法。在我們持股期間，特斯拉有10次股價下跌幅度超過30% 。

莫德納擁有應用程序足夠廣泛的平臺型技術，因此也非常有趣。製造基因組測序儀器的因美納公司（Illumina，ILMN）也有類似的機會。中國的公司，比如專注於本地服務的美團（3690），以及零售領域的拼多多（PDD），都很吸引人，部分原因在於它們的雄心壯志，它們正在逐漸改變本行業的整個供應鏈。

在西方市場，配送預加工食品最初是作爲外賣的替代品，而在中國，這一範圍要大得多，因爲這裏有更多吃預加工食品的文化。在中國，公寓樓裏的廚房設計得越來越小，同時這些公寓樓正在高效的食品配送服務基礎設施而設計。當你在建設可靠的快速交付基礎設施時，相關產業就應運而生。

字節跳動也非常迷人。它的社交媒體子公司TikTok在美國引發了爭議，但字節跳動95% 是關於中國的，這家公司在國內廣告市場上的規模成長多麼迅速。在中國，由創始人領導的大型企業正在充分利用國內市場的規模優勢。

問：你們更喜歡投資由創始人擔任CEO領導的公司嗎？

湯姆 · 斯萊特：我們希望投資那些爲長期結果而優化的人領導的公司。這在創始人身上更爲常見，但這並不是說你不能在職業CEO身上看到。

自2016年以來，弗朗西斯·德·蘇薩（Francis deSouza ）一直擔任因美納公司的首席執行官。該公司有一個龐大的收入基礎，利潤豐厚，並以可預見的方式增長。去年，基於它對未來5到10年市場走向的預測，因美納公司出價80億美元收購了 Grail 公司，這是一家癌症血液檢測的預收入開發商。股市並不喜歡這種做法，但這正是創始人該做的事情。

問：投資者應該關注哪些私有企業？

湯姆 · 斯萊特：像字節跳動和SpaceX這樣的私有企業市值高達數百億美元。SpaceX試圖降低進入太空的成本達到幾個數量級級別，並且它正在創造一個新的市場: 進入太空的商業途徑。我們也是Relativity Space公司的投資者，該公司正在使用3D打印技術製造火箭。

問：最近，你們減少了在亞馬遜網站上的持股，爲什麼？

湯姆 · 斯萊特：我們作爲亞馬遜的股東已經有16年了。在去年之前，任何減持都是爲了基金內部的多樣化。但是亞馬遜對我們來說仍然是一個巨大的市場，它仍然面臨着一些重大機遇。雜貨業務就是其中之一，它是一個正在緩慢線上化的龐大類別。

另一方面，傑弗裏 · 貝佐斯從 CEO 的位置上退下來是我們分析公司的一個重要因素，再加上最近經營消費品業務的傑夫 · 威爾克的退休(貝佐斯將於7月5日成爲執行主席)。如果你認爲貝佐斯的遠見和動力對於亞馬遜走到這一步很重要，那麼哪怕是他部分的退出，也是更加謹慎的理由。

問：還有什麼其他的投資讓你興奮？

湯姆 · 斯萊特：Lemonade（LMND）最初是一家出售租房保險的公司，這家公司非常適合在線銷售——尤其是手機銷售。這家公司創造了很棒的消費體驗。它允許客戶指定一個慈善機構來接受他們保險池中的超額浮動，這就產生了不誇大索賠要求的激勵。租房保險通常是人們會購買的第一種保險產品。如果體驗很棒，他們會考慮購買同一品牌的寵物、汽車或者房主保險。Lemonade 正在一個大型廠商仍然在主流框架中運行的行業中建立一個現代技術堆棧。

我們最近投資了10X 基因組公司（10X Genomics，TXG）和遞歸製藥公司（Recursion Pharmaceuticals，RXRX）。共同的主題，再一次是應用信息技術的效率遠遠超過現有公司。

Affirm Holdings（AFRM）也符合這一主題。傳統上，銷售點貸款對於消費者來說是一種糟糕的體驗，利率很高，如果你不付款就會受到高額罰款。通過使用新技術，Affirm 創造了一個更加面向消費者的體驗，推動了更多人使用該服務。這個模式的跑道很長。

問：在什麼情況下，缺少利潤將成爲投資的阻礙？

湯姆 · 斯萊特：一家公司目前是否盈利與創造了多少價值幾乎沒有關係。以軟件即服務（SAAS）公司爲例，簽下一個新客戶在第一年可能要花很多錢，但這筆交易所產生的收入流可能會持續數十年。作爲一個投資者，我希望公司簽下儘可能多的客戶，這意味着他們將在一開始損失很多錢。但是，如果他們能夠留住這些客戶，價值創造可能是海量的。